主要观点
10月MPOB报告预期利空，TIPS带动美债收益率走弱，由于出口幅下滑导致期末库存上升。不过马来已经错过了年内恢复库存的最佳时机，短期宏观金融环境利好商品价格，未来几个月至明年一季度，但在全球流动性收紧背景下，马来的库存压力由于劳动力短缺的影响不会继续增加，中长期金融环境仍将施压商品市场。原油在利空因素兑现前高位震荡概率，这将导致全球的植物油供给继续处于偏紧的状态。
11月USDA报告市场普遍预期偏空，政策仍将左右国内煤炭市场，美豆丰产叠加南美豆种植面积上升、种植情况良好，油脂上涨的环境正在发生变化，未来全球豆供应宽松。成本端的下行会让豆油的压力增加，后期或将逐步筑顶。摘要上周美联储Taper如期落地，从而使得整个油脂板块的价格重心下移。
基本面支撑，但市场关注焦点转向加息预期，未来棕榈油价格仍将偏强运行，在英、欧、美央行官员表态当前不考虑加息的影响下美元阶段走强，在MPOB报告与USDA报告两利空靴子落地之后，随后美国强劲的10月非农就业并未给美元、美债收益率带来明显的上涨动力，市场利空情绪充分释放，此前高位的油脂价格已回调到位，届时将存在一波短多入场机会。
马棕平衡表分析
马棕产量方面：据南半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，10月1—30日马来西亚棕榈油单产增加1.73%，出油率增加0.11%，产量增加2.30%。据马来西亚棕榈油协会(MPOA)发布的数据显示，2021年10月1—31日马来西亚毛棕榈油产量预估环比增加1.70%，其中马来半岛增加1.90%，沙巴增加2.07%，沙捞越减少0.86%，马来东增加1.39%。
马棕出口方面：据船运调查机构ITS 数据显示，马来西亚10 月棕榈油出口量为1468977 吨，较上月同期的1698683 吨下降13.5%。据受访的九位种植户贸易商和分析师的预估中值显示，马棕出口可能重挫11.7%至141万吨，因马来对头号买家印度和欧盟的发货迟缓。
综合评估：我们预计 10 月马来西亚棕榈油产量173万吨，环比增加2.30%，产量增加主要受到单产增加的影响，而单产的增加反映出马来西亚疫情的缓解，之前劳动力紧缺的问题有所好转。预计10月马棕进口数据在10万吨左右，10月马棕单月合计供应量在183万吨；需求方面，根据船运机构数据，我们推算10月马来西亚棕榈油出口147万吨，环比减少13.5%，国内消费30万吨，单月总需求合计177万吨，单月马来西亚棕榈油供过于求，库存小幅累积。
因此我们预计10月马来西亚棕榈油结转库存181万吨，较9月库存上升，但绝对库存水平仍不高。年内马棕产量高峰已过，四季度马来西亚棕榈油产量开始进入季节性下降阶段，目前我们预估11-12月份产量分别在165万吨和 148万吨。同时季节性上产地出口数据也会相应走弱，但由于印度和等主要需求国库存较低，因此产地出口仍将保持韧性，目前我们预估11-12月份出口分别在130万吨。按照当前预估推算下来，未来11-12月份马来西亚棕榈油库存累库不及预期，年底马棕库存可能为189万吨附近。
目前来看，马来已经错过了年内恢复库存的最佳时机，未来几个月至明年一季度，但在全球流动性收紧背景下，马来的库存压力由于劳动力短缺的影响不会继续增加，中长期金融环境仍将施压商品市场。原油在利空因素兑现前高位震荡概率，这将导致全球的植物油供给继续处于偏紧的状态。
全球豆丰产背景之下，油脂价格重心或将下移
北京时间11月10号美国农业发布供需报告，市场普遍预期报告偏空。根据分析师平均预期，11月供需报告美豆单产或将上调至51.9蒲/英亩，较10月份的51.5蒲/英亩增加了0.4蒲/英亩。2021/22年度美豆产量将上调至44.82亿蒲，相比10月报告高出3400万蒲，这将使得2021/22年度美豆结转库存上升至3.50亿蒲左右。而据油世界预估，2022年8月底，全球豆库存可能增加660万吨至1.044亿吨，仅低于2018/2019年度的111.75亿吨，库存消费比为28%（2020/2021年度为27.1%）。其中，美豆2021/2022年度豆产量为1.21亿吨，同比增加5.5%，库存为1170万吨（2020/2021年度为697万吨）。在全球豆供应压力增加的背景下，自6月以来，CFTC美豆多头持续减少，而空头持仓增加，美豆净多持仓由高位约25万手下跌至约4.4万手。从资金面来看，市场看空美豆的情绪仍在发酵，净多头寸有望进一步减少，美豆或有进一步下跌空间。
美豆收割进入尾声，目前市场关注的重点在于南美豆的种植情况。由于国际豆价格持续在高位运行，豆/玉米比价处于高位，农民更愿意种植豆，导致豆的种植面积上升。根据Conab的预测，今年巴西种植面积将增长2.5%，产量将达到1.408亿吨，与2020/2021年度相比增加5.5%。同时巴西豆的播种加快，受益于良好的天气，豆长势良好。据农业咨询机构 AgRural发布的数据显示，截至11月4日，巴西2021/2022年度的豆播种率为67%，前一周为52%，去年同期为56%。尽管今年冬季出现拉尼娜气象，导致11至12月期间巴西南天气比正常天气干燥。现在最新天气情况上，巴西南里奥格兰德州最南端的一个州降雨量相对较少。然而巴西南里奥格兰德州豆产量占整个巴西豆产量的比重为16%，其中的一个州占整个南里奥格兰德州豆产量的比重较为有限。因此巴西产区地区的干燥暂时难改巴西2021/2022年度豆继续增产的预期，整体巴西暂时找不到天气炒作的题材，从中期来看全球豆供应压力将会逐步显现。
成本端的下行会让豆油的压力增加，从而使得整个油脂板块的价格重心下移。然而由于马棕累库不及预期，同时加拿菜籽减产，全球油脂供需还是偏紧的，豆油价格的下跌会使得目前过高的油脂期价挤出水分，之后油脂价格仍将偏强运行。
棕榈油未来走势：供需偏紧，价格仍将偏强运行
11月5号夜盘的时候棕榈油P2201合约增仓回落，价格直线跳水，一度跌幅超7％，几近跌停。主要原因是当时传出了发改委计划释放50万吨豆油储备，由于此前油脂价格接连破万，高价格下政策调控的预期逐渐增加，尤其是近期蔬菜等农产品价格暴涨，监管层对于食品价格的关注程度空前提高。与此同时WTI原油价格出现高位回调，拉动油脂版块价格下跌。
不过目前原油已重新回到前期高位，叠加拉尼娜导致的冷冬前景加剧了亚洲的能源危机，未来高企的油价将继续从生物柴油方面给予棕榈油成本支撑。同时高频数据显示马棕累库不及预期，未来全球油脂供需偏紧已成定。叠加四季度是传统油脂消费的旺季，未来棕榈油价格仍将偏强运行。在MPOB报告与USDA报告两利空靴子落地之后，随后美国强劲的10月非农就业并未给美元、美债收益率带来明显的上涨动力，市场利空情绪充分释放，此前高位的油脂价格已回调到位，届时将存在一波短多入场机会。
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作者:信达期货农产品研究团队
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