近日以来，工商银行积极参与多边央行数字货币桥项目研究测试。据介绍，一个多月来持续“熄火”的美股市场似乎是再度踩下了油门，本期手册共展示了国际贸易结算、跨境电商、供应链金融等15个货币桥潜在应用场景。根据手册介绍，又开始相继创下新高，本期测试验证了货币桥测试平台在国际贸易结算场景下的应用，而与此同时，有效提升了跨境支付效率。同时，虚拟资产市场也迎来了一波繁荣，通过联动货币桥与银行贸易金融区块链平台、香港贸易联动平台，此外还有住宅、宗商品等等价格的高企，验证了订单融资业务和货币桥的跨境支付能力。本期测试的参与方包括工商银行在内的22家境内外金融机构及组织，面对着这些资产价格的飙涨，交易涵盖四个司法管辖域及11个行业场景，一个问题很自然就会浮现出来——泡沫是否已经出现？
对于这个问题，交易总额超过20亿元。工商银行表示，著名市场策略师、投资人伯恩斯坦（Richard Bernstein）给出了高度肯定的回答，下一步，他表示，该行将在银行指导下，至少目前看来，美股市场和虚拟货币市场的分领域，现在都已经泡沫化了。
伯恩斯坦曾经是美林的首席投资策略师，目前执掌着自己创建的Richard Bernstein Advisors，他已经在金融市场当中摸爬滚打了三十九年，被权威杂志《机构投资者》（Institutional Investor）选入了“名人堂”。
上周五，标普500指数史上第一次涨过了4600点门槛，而本周势头不减，周二道指突破36000点关。伯恩斯坦在近日发布的一份研究报告当中指出，科技板块和所谓“破坏性股票”是价格膨胀最为严重的。比如，谷歌母公司Alphabet、微软、苹果、亚马逊、特斯拉和Meta Platforms（原名Facebook）合计，已经占据了标普500指数的约25%比重。
虚拟货币价格也在猛烈上涨。至上周结束，比特币价格自9月30日以来猛涨了42%以上，以太币价格猛涨了近48%，而本来诞生于一个玩笑的柴犬币，其价格的涨幅更是来到了匪夷所思的957%。
可是，高估值并不能自动和泡沫画上等号，伯恩斯坦为何就如此确定这些股票和虚拟货币的价格已经进入了泡沫区间呢？在今年早些时候的另外一份研究报告当中，他曾经对当下泡沫的形成和发展机理做过一番表述。
——规模巨、力度惊人的货币和财政刺激出现；
——联储控制了十年期和二十年期国债市场；
——人为操控下，收益率曲线趋向平坦；
——由于收益率曲线趋平，以及后全球金融危机时代监管新规的要求，银行放款额度不及其振作和控制的流动性；
——流动性完全陷入了金融市场，别无其他地方可去；
——炒作导致资本出现错配（金融泡沫）；
——在资本投资不足的领域，开始出现短缺：
——真实资产通货膨胀猛增，资本开始重新配置。
近期以来，或者说从6月开始，他就一再强调，面已经完全在按照他设定的轨迹前进。
疫情爆发之后，联储迅速开闸，以惊人的货币刺激淹没了市场，同时他们还自己亲自动手来买进资产，压制利率。与此同时，国会也通过了史无前例的财政刺激政策。目前，美国经济系统当中流通着的的美元，有约三分之一都是过去十八个月当中新印发的。
过去一年多时间当中，美股市场的投机之风变得越来越狂野，散户投资者纷纷涌向AMC或者游戏驿站等“MEME股票”。同样的情况也发生在虚拟货币领域，狗狗币以及当下的柴犬币等等受到了疯狂追捧。
显示不同期限国债之间收益率差异的收益率曲线则趋向平坦。这就意味着，较短期的债券与较长期的债券，其收益率正在日益接近。从长期角度来讲，这是一种典型的熊市预警信号。一旦收益率反转或倒挂，即短期收益率高于长期收益率，便形成了一个高度可靠的衰退预报指标。
下图显示了利率近期的变化，显然面正在向着收益率曲线反转的方向发展。在过去七次反转真正发生后不久，美国经济都遭遇了衰退。
最后，若干行业现在都在遭受着短缺的折磨，直接导致了真实资产价格的膨胀。最重要的通货膨胀指标消费者价格指数已经连续六个月涨幅超过预期了。最新的9月报告显示，当月通货膨胀率同比增长速度达到了5.4%。
在这样的经济环境之下，投资者行为所呈现的投机色彩日益浓烈。伯恩斯坦警告说，当泡沫最终破灭，多数投资者的结都不会太理想。
这是因为，泡沫是很难去预测的，因此虽然有人觉得可以利用泡沫发横财，再抢在破灭前夕退场，但是伯恩斯坦并不建议这样思考。事实上，他建议投资者将资产配置到那些此前配置不足的领域。比如，在之前的互联网泡沫时代，配置不足的是金融板块、小型股票和医疗卫生板块，而如果有人早在2000年泡沫破灭前很久就改为投资这些股票，那么他最终所获得的回报也要好于投资科技股票或者盘。
伯恩斯坦介绍说，他研究发现：“如果你在泡沫破灭前三年前就放弃科技股票，投资市场不受青睐的另外一些领域，比如小型股票、金融板块和能源板块，那么到最后，你依然可以获得更胜一筹的回报率。”
下图就显示了2000年3月之后两年间，不同领域的不同投资回报率。
宣称美股高估的重量级角色，伯恩斯坦绝非唯一的一个。目前，华尔街各机构的首席策略师们，约有一半都认为标普500指数到今年年底时候，最终的点位将低于当下的水平。整体而言，家的2021年年底目标点位中值是4600点。
比如，美国银行的萨布拉玛尼安（Savita Subramanian）最近就警告说，标普500指数未来十年的年平均回报率很可能将只有0%。Stifel的班尼斯特（Barry Bannister）认为，美股在年底前将遭遇10%的盘整。摩根士丹利的威尔森（Mike Wilson）也警告说，盘也许会遭遇20%的抛售。
在华尔街之外，安联近期的一次美股散户调查发现，54%的散户投资者认为崩盘即将到来。
当然，看涨者依然存在。比如，富国银行和高盛的标普500指数年底目标点位就分别是4825点和4700点。
关键在于，现在的面依然面临着诸多的变数。目前，消费者支出依然保持强势，还将继续为企业盈利提供支撑。不过，其他各方面的经济指标，比如就业增长等，都已经纷纷显露出疲态。当联储真的开始缩减其购债操作力度时，投资者到底会有怎样的反应，只有时间才能给出答案。还有，通货膨胀到底还能够持续攀升多久，攀升到多高，以及联储是否会采取措施反击等，都在未知之列。
事实上，虚拟货币本身也在面临着自己的挑战，比如潜在的监管加强等。无论如何，虚拟货币虽然难以准确判断其估值，但是其中一些币种的估值确实高到令人不能不给予质疑的地步，已经超过了不少财富500强企业。
无论如何，不管所有这些问题向着怎样的方向发展，只要伯恩斯坦所描述的泡沫轨迹在持续兑现，投资者都最好做好准备，面对市场越来越脆弱的现实。（费绿）
