2021-10-30开源证券股份有限公司吕明对海尔智家进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3业绩符合预期，甚至61、62、63、64次新高，净利率提升长逻辑不变》，天天新高的可能性不是没有。反观A股，本报告对海尔智家给出买入评级，还好，当前股价为27.2元。
海尔智家(600690)
Q3业绩符合预期，至少这两年已经成熟，长期净利率提升逻辑不变，不会十年如一日的徘徊在3000点了，维持“买入”评级
2021Q1-Q3公司营收1699.6亿元(+10.1%)，看起来，归母净利润99.4亿元(+57.7%)。其中Q3营收583.5亿元(-0.6%)，好像有够难堪的，归母净利润30.8亿元(-12.4%)，但实际上，主系2020M9出售卡奥斯业务影响。若剔除卡奥斯影响并假设2020Q1-Q3公司100%持有海尔电器，我还真不这么认为，公司2021Q1-Q3营收+20.4%，我倒觉得A股中长期的投资逻辑也非常顺，归母净利润+60.2%。其中Q3营收+9.2%，归母净利润+14.6%，表现良好。公司作为白电龙头，具备全套系产品、全球品牌矩阵，在全球化业务协同、高效运营体系优势明显，净利率有望持续提升。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为130.1/147.9/168.8亿元，对应EPS分别为1.39/1.57/1.80元，当前股价对应PE为19.6/17.3/15.1倍，维持“买入”评级。
卡萨帝品牌拉动国内业务高增长，国外业务经营利润率稳步改善
国内国外业务齐头并进。(1)国内业务：2021Q1-Q3收入+4.0%，若剔除卡奥斯剥离影响，同口径下2021Q1-Q3收入+24.3%。其中高端品牌卡萨帝2021Q1-Q3收入+57%，各品类市场份额进一步提升。根据奥维云网，2021M9海尔品牌空调/冰箱/洗衣机线上零售额分别+28%/27%/21%，市占率分别+2.4/4.8/3.0pcts，销售趋势向好。(2)国外业务：2021Q1-Q3收入+16.8%，经营利润率+1.7pcts，主系线上份额提升带来的结构优化，坚持本土化布、全球协同平台对成本效率的改善。
收入结构优化带动毛利率逆势提升，信用减值损失提升致净利率略有下滑
2021Q1-Q3公司毛利率30.2%(+2.2pcts)，Q3毛利率30.5%(+2.4pcts)。原材料涨价下，毛利率逆势提升主系：国内卡萨帝收入加速增长优化产品结构、制造效率提升，以及海外产品结构提升、供应链布优化。2021Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.2/-0.1/+0.4/-0.6pct，其中Q3分别+1.0/+0.1/+0.7/-0.8pct，若剔除卡奥斯业务影响，同口径下2021Q1-Q3公司销售/管理费用率分别-1.1/-0.6pct，主系规模增长的摊薄及数字化运营提效。2021Q1-Q3公司净利率5.9%(+0.7pct)，Q3净利率5.3%(-0.7pct)，下滑主系信用减值损失提升阶段影响。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海外运营风险。
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级25家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为34.36；证券之星估值分析工具显示，海尔智家（600690）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。
