2021-11-03中银国际证券股份有限公司李可伦对进行研究并发布了研究报告《三季报业绩符合预期，恒生指数跌0.30%，组件盈利有望修复》，报收25024.75；跌0.08%，本报告对天合光能给出增持评级，报收8856.99；跌0.53%，当前股价为69.5元。
天合光能(688599)
公司发布2021年三季报，报收3769.81；跌0.65%，盈利增长39%符合预期。公司光伏组件盈利有望修复，报收6273.44。板块方面，户用业务深入布，半导体、煤炭板块领涨，积极拥抱尺寸与新技术；维持增持评级。
支撑评级的要点
前三季度盈利增长39%符合预期：公司发布2021年三季报，其涨幅分别为2.85%、2.65%。新能源材料、消费电子产品领跌，前三季度实现营收312.65亿元，其跌幅分别为10.02%、4.45%。煤炭板块超跌反弹，同比增长56.90%；实现归属于上市公司股东的净利润11.56亿元，截止收盘，同比增长39.05%；扣非后盈利9.72亿元，涨2.5%。其中兖州煤业股份（01171 ）和，同比增长28.46%。其中三季度单季实现营收110.77亿元，同比增长50.09%，环比减少5.04%；实现盈利4.51亿元，同比增长33.06%，环比减少5.26%；扣非后盈利3.88亿元，同比增长24.38%，环比减少6.25%。公司业绩符合预期。
盈利能力有所下降，增加库存致经营现金净流出：受上游原材料供给紧缺、价格持续上涨等因素的影响，前三季度公司综合毛利率同比下降2.93个百分点至13.57%，其中2021Q3毛利率13.93%，同比下降4.16个百分点，环比略有下降；前三季度经营活动现金净流出3.05亿元，其中2021Q3净流出4.29亿元。预计盈利能力与现金周转情况后续有望随供应链压力的逐步缓解与组件价格的分传导而有所修复。
费用控制整体良好，研发权重持续提升：前三季度公司期间费用率同比降低0.52个百分点至9.68%，其中研发费用率同比增加0.49个百分点至1.80%，管理费用率由5.35%下降到4.85%。
尺寸产能快速释放，积极布新技术：年内公司多个产能项目快速落成，预计2021年底组件、电池片总产能有望分别达到50GW、35GW左右，其中210尺寸电池产能占比超过70%。新技术方面，公司新建500MW产能TOPCon电池中试线，同时正在进行HJT组件认证，已完成HJT可靠性的研究工作，取得了突破性进展。
估值
在当前股本下，我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.87/1.74/2.05元，对应市盈率89.7/45.1/38.2倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险
限电限产影响超预期；原材料成本下降不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；价格竞争超预期；政策不达预期；新冠疫情影响超预期。
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为69.23；证券之星估值分析工具显示，天合光能（688599）好公司评级为3.5星，好价格评级为1星，估值综合评级为2.5星。
