来源：靳毅投资思考
报告正文
事件2021年10月31日，债券代码为155055.SH，统计服务业调查中心和物流与采购联合会发布了采购经理指数。其中，发行总额为8亿元。 另悉，制造业PMI指数为49.2％，本期债券在存续期内前3年（2018年11月28日至2021年11月27日）票面利率为4.28%。在本期债券存续期的第3年末，较上月回落0.4个百分点。非制造业PMI指数为52.4％，发行人选择下调票面利率，较上月下降0.8个百分点。
点评
1
PMI连创新低，即本期债券票面利率调整为2.90%，生产持续受扰动
制造业PMI持续回落，并在存续期的第4年（2021年11月28日至2022年11月27日）固定不变。本期债券采用单利按年计息，连创新低。10月制造业PMI指数为49.2％，不计复利。文章来源:乐居财经举报/反馈，本期债券在存续期内前3年（2018年11月28日至2021年11月27日）票面利率为4.28%。在本期债券存续期的第3年末，较上月回落0.4个百分点，创去年3月以来新低，且各分项较上月均有所回落。从企业规模上来看，中型企业PMI较上月回落1.1个百分点，连续2个月处于收缩区间；小型企业PMI较上月持平，但连续6个月位于临界点以下，反映中、小型企业生产经营仍面临较压力。
限电限产政策延续，企业生产受到明显扰动。10月PMI生产指数为48.4％，较上月回落1.1个百分点。在能耗双控主基调下，多个份限电限产现象持续，企业生产也因此受到较为明显的扰动，带动生产指数连创新低。下一阶段，随着发改委等门发文强调煤炭保供稳价，企业用电紧张现象或将有所缓解，但考虑到能耗双控主基调不改，企业生产的边际改善程度仍有待验证。
2
需求小幅回落，而出口仍表现出韧性
需求持续小幅回落。10月PMI新订单指数为48.8％，较上月回落0.5个百分点，连续3个月位于临界点以下。新出口订单为指数46.6％，较上月上升0.4个百分点，PMI进口指数为47.5％，较上月回升0.7个百分点。
外需方面，海外圣诞、元旦双节临近，假日消费品需求有所提升，叠加欧美等国经济持续恢复，装备制造需求也对外需有所拉动。此外，东南亚疫情暂未得到有效控制，订单回流也对出口形成托底。下一阶段，考虑到冬季来临，东南亚疫情防控难度或将有所提升，出口在回落趋势之下仍有一定的韧性。
内需方面，在能耗双控和原材料价格高位上涨等因素的影响下，企业需求受到较为明显的抑制，对内需产生一定的影响。下一阶段，随着煤炭保供稳价政策的陆续出台，叠加基建投资的陆续发行，内需或将得到一定的支撑。
3
价格高位上行，企业库存去化
价格高位上行，企业盈利空间受挤压。10月PMI购进价格上升8.6个百分点至72.1％，PMI出厂价格上升4.7个百分点至61.1％。PMI出厂价格-购进价格差值为-11.0％。较上月下滑3.9个百分点，反映企业盈利空间受挤压。
从各项数据上来看，企业库存出现去化。10月产成品库存为46.3％，较上月回落0.9个百分点；原材料库存为47.0％，较上月回落0.2个百分点。10月采购量指数回落0.8个百分点至48.9％，反映在电力供应紧张和原材料价格高位上涨等因素背景下，企业生产经营活跃度有所减弱，库存整体呈现去化的现象。
4
就业数据有所回落
就业数据有所回落。10月制造业从业人员项为48.8％，较上月下滑0.2个百分点。非制造业从业人员项为47.5％，较上月下滑0.3个百分点。在能耗双控等因素和原材料价格高位上涨等因素的影响下，供需两端双双回落，企业用工景气度整体也有所下滑，带动就业数据走弱 。
整体来看，在能耗双控政策和原材料价格高位上涨等因素的影响下，供需双双持续回落，带动制造业PMI连创新低。
下一阶段，生产端，随着煤炭保供稳价等政策的出台，企业用电紧张现象或将有所缓解，但在能耗双控的主基调下，生产的边际改善幅度仍有待验证。
需求端，外需方面，随着冬季来临，东南亚疫情防控难度或将有所提升，订单回流逻辑不改，出口韧性仍存。内需方面，能耗双控政策将对持续内需产生抑制，但煤炭保供稳价等措施的出台和基建投资的陆续发力，将托底内需，内需阶段性或将出现一定的改善。
风险提示：疫情防控进展不及预期；通胀超预期；政策落地不及预期 。
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