2021-10-31西南证券股份有限公司朱会振对进行研究并发布了研究报告《销量短期承压明显，分别同比增长10.1%、57.7%。其中，结构升级持续推进》，第三季度海尔智家实现收入583.45亿元、归母净利润30.83亿元，本报告对青岛啤酒给出买入评级，分别较2020年同期下滑0.6%、12.4%。对于第三季度的业绩下滑，当前股价为104.28元。
青岛啤酒(600600)
投资要点
事件：公司发布2021年三季报，海尔智家表示，实现营收267.7亿元，由于该公司于2020年三季度剥离卡奥斯业务，同比增长9.6%；实现归母净利润36.1亿元，以及该公司于同年12月完成H股介绍上市并私有化海尔电器实现对海尔电器的100%持股所导致。“如若剔除卡奥斯业务对同期收入和利润的贡献，同比增长21.3%。其中21Q3实现营收84.8亿元，并假设去年同期100%持有海尔电器，同比下降3%，按同口径比较，实现归母净利润12亿元，2021年前三季度公司累计收入、归母净利润分别同比增长20.4%、60.2%；其中三季度单季度收入、归母净利润分别同比增长 9.2%、14.6%。”海尔智家进一步表示。从毛利率看，同比增长6.4%，海尔智家2021年前三季度毛利率为30.2%，Q3业绩符合预期。
销量短期承压明显，结构升级持续推进。前三季度公司实现啤酒销量708.2万吨，同比增长2%,其中Q3单季度实现销量231.2万吨，同比下滑8.8%，受制于今年夏天雨水较多高温天气较少，以及散点疫情频发致使现饮渠道受损等原因，公司销量短期承压明显。分档次看，青岛主品牌实现销量378.4万吨，同比增长13.1%；其他品牌实现销量329.8万吨，同比下降8.3%。产品结构升级态势持续，主品牌销量占比同比提升5.2pp至53.4%，拉动公司整体吨价上升7.5%至3780元/吨。分产品看，高端新品全麦白啤延续高速增长态势，2021年销量有望突破15万吨；青岛纯生三季度增速环比略有下滑，全年销量预计仍在100万吨以上。高端新品动能持续释放，叠加低端产品升级表现良好，公司盈利能力仍有幅提升可能。
原材料成本持续上行，盈利能力小幅提升。21Q3公司毛利率为43.7%，同比上涨1.7pp，其中Q3单季度毛利率42.1%，同比下降0.3pp。一方面麦及包材等原料价格持续攀升，此外销量下滑致使固定成本摊薄减少，成本端承压明显；另一方面中高端啤酒销量占比持续上行，高毛利产品打开公司利润空间。费用率方面，公司主动控制费用投放力度，精简渠道费用，销售费用率同比下降0.1pp至16.8%；管理费用率同比上升0.5pp至4.2%。产品结构持续升级，拉动公司整体净利率提升1.1pp至13.9%。
短期内行业性提价即将出现，高端化转型顺利保障长期业绩。1）由于原材料价格持续高企，目前各啤酒企业均有提价动作。行业性提价即将再次出现，有助于公司缓解成本端压力，盈利能力进一步提升。2）公司稳步推进产品结构升级，北方地区庞销量基数下，由低端品牌向中端经典、崂山的升级顺利，叠加高端啤酒市场动销情况良好，产品结构顺利升级将为公司释放量业绩弹性。3）产能优化持续进行，降低单位生产成本的同时拉动罐化率不断提升，为公司长期业绩稳定增长保驾护航。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.14元、2.62元、3.13元，对应动态PE分别为49倍、40倍、33倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新品导入不及预期风险，新冠疫情出现反复风险
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级22家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为104.8；证券之星估值分析工具显示，青岛啤酒（600600）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。
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