上周市场的预期落空，离岸对美元短线区间震荡，央行周五没有降准。但是此后，在6.43附近波动。截至9点33分，碳减排支持工具成了一分市场人士对“政策宽松”的寄托。一些市场猜测认为，在岸、离岸对美元分别报6.4325、6.4307。同日，碳减排支持工具总规模会达到1万亿，对美元中间价较上一交易日调升86个基点，比降准释放的资金量还要。那么，报6.4300。近日，实际情况会是怎样的呢？
央行货币政策司司长孙国峰上周五表示，外汇管理发布《银行外汇业务合规与审慎经营评估内容》。与2020年银行外汇考核标准相比，央行正抓紧推进碳减排支持工具设立工作。据他介绍，本次评估内容的主要变化在于，碳减排支持工具是为助推实现碳达峰、碳中和目标而创设的一项结构性货币政策工具，在审慎经营评估中的常规稳健性指标项下加入了“外汇套保比率”指标。兴业研究宏观团队表示，央行提供低成本资金，自2018年10月以来，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资。为保证直达性，我国银行的外汇套保比率总体呈现上升趋势，碳减排支持工具采取先贷后借的直达机制，金融机构自主决策、自担风险，向碳减排重点领域的企业发放贷款，之后可向央行申请碳减排支持工具的资金支持，并按照央行要求公开披露碳减排相关信息，接受社会监督。
根据他的介绍，我们可以看到碳减排支持工具有两个重要的特点：一是利率低，央行用低成本资金支持金融机构发放优惠利率贷款；二是先贷后借，也即银行发放贷款在前，向央行申请资金在后。笔者认为，先贷后借这个特点基本上已经决定了，碳减排支持工具不会是市场所预期的政策宽松工具。
为什么？因为传导机制不一样。降准意味着银行负债端增加了可用资金，这会倒逼银行在资产端去寻求配置，继而放银行体系支持的信贷规模。央行此前运用过的PSL（补充抵押贷款）也有类似的效果——从顺序上来看，都是央行释放资金在先，银行信用扩张在后。
采取先贷后借的模式就不一样了。一是银行的负债端没有新增的成本负担，不会有额外的信贷扩张冲动；二是即便希望拿到碳减排支持工具的低成本资金，银行的首选依然是改变结构，而不是做规模。从效果上来看，碳减排支持工具类似于以往的支小再贷款，都是定向直达的结构性工具，而非推动信用扩张的整体类工具。
市场之所以有观点认为，碳减排支持工具会是一个“放水”的渠道，主要还是对实现碳达峰碳中和所需的巨量投资有一定预期。按照清华学《长期低碳发展与转型路径研究》报告的估计，实现碳达峰碳中和，光是能源系统的相关基础设施投入可能就需要100—138万亿，总的投资可能需要174万亿这么多。
但要指出的是，这一巨量的投资并非短期概念，而是指相当长时间内所有投资的加总。参照2030年实现碳达峰和2060年实现碳中和的目标，这个过程会持续很多年。央行行长易纲早在今年3月份就很明确指出，这个过程“需要建立、完善绿色金融政策体系，引导和激励金融体系以市场化的方式支持绿色投融资活动”，碳减排工具就是绿色金融政策体系具体的落地实现方式。
最近一段时间，由于PPI持续攀升，导致分中小企业经营遇到困难，再加上对宏观经济下行的隐忧，一些观点认为货币政策应该走向宽松。虽然降息谈的很少，但降准的呼声不小。上周降准落空后，分市场人士于是就将政策宽松的希望“寄托”在了碳减排工具上。
应该讲，这种“寄托”是一厢情愿。绿色金融不等于货币政策防水，更多应该理为贷款结构调整，即金融机构将原来投向高耗能产业资金，转而投向绿色产业。不能为了碳减排，就贸然实行货币宽松。目前看，央行碳减排工具的机制设计，也是往定向直达结构调整方向走的。接下来比较值得关注的是资金规模到底有多少。相信很快，我们就会知道答案。
