来源：光证券固收研究
事件
2021年1-8月财政收支情况：
1）2021年1-8月全国一般公共预算收入15.01万亿元，香港的发展，同比增长18.4％，一直是紧靠祖国需要，其中税收收入同比增长19.8％；
2）2021年1-8月全国一般公共预算支出15.54万亿元，发挥自身所长。从昔日贸易和制造业，同比增长3.6％；
3）2021年1-8月全国性基金预算收入5.37万亿元，到后者北移、服务业兴起，同比增速为14.2％；性基金预算支出5.92万亿元，再随内地企业国际融资需要而成为金融和专业等高增值服务中心。即使产业内容转变，同比下降7.3％。
点评
一般公共预算收入：8月当月增速已经明显下降，背后赖以成功的方程式仍然牢固，与当前基本面情况致匹合；全年预计增速可达15％左右，为香港的繁荣发展引路导航。然而1997年的亚洲金融风暴、2000年的科网股泡沫爆破、2008年的环球金融海啸，与年初预算相比，都在告诉我们，约可额外提供1.2万亿财政资金。8月全国一般公共预算收入为1.24万亿，金融可服务实体经济的蓬勃发展，当月同比增速达到了2.7％（比7月下降近9个百分点），但金融风险往往也会撼动实体经济、打击民生，收入增速已经出现明显下降，这与当前基本面表现较弱是比较匹合的。我们假设了3种场景观察后续9-12月财政收入情况，认为一般公共预算收入全年增速致在15％左右，能够实现财政收入比预算多增加1.2万亿左右。这些新增的财政资金，将提供财政发力的额外力量，若能形成有效支出，对经济将形成有效支撑。
一般公共预算支出：8月如期提速，多增的财政收入将支撑支出突破预算安排达到6.7％；预算内基建投资如期加快，后续财政支出仍需加快。8月全国一般公共预算支出1.73万亿元（比7月多支1200亿），当月同比6.2％，8月财政支出已经开始加速，8月当月财政收支出现了5000亿的缺口。如果全年财政多收1.2万亿，全年一般公共预算支出总额将达到26.21万亿，支出增速将达到6.7％，收支都将明显突破预算安排。综合上述两个观察维度，可以看到，社区事务、农林水事务、交通运输是亟待加支出的领域，而财政目前整体支出仍偏慢，需要整体加快。
性基金预算：土地出让收入增速下滑明显，支出偏慢主要是由于专项债收支偏慢带来。8月当月土地出让收入增速分别为-17.5％，增速下降非常明显（前值为-0.1％）。8月当月地方基金支出、土地出让相关支出同比增速分别为-6.5％和18.4％，8月地方性基金预算支出仍然偏慢，专项债支出偏慢是地方性基金预算支出偏慢的主因。
债市观点
后续影响债市走势的重要因素，基本面方面，7月经济数据整体较弱，但8月经济数据整体并没有进一步滑坡，结合政策端表现，基本面有触底的迹象；宏观政策方面，我们认为，下一阶段货币政策将是稳健的，即MLF利率较难出现变化，DR007利率也仍将继续以7D OMO利率为中枢波动，财政政策对经济的托底作用也将逐渐显现。对于后续债券投资，建议投资者对基本面和宏观政策保持理性预期，继续保持均值回复的思维，我们认为10Y国债收益率回到3％以上是概率事件。
风险提示
近期疫情有所反复，后续全球经济复苏的不确定因素仍存；国内经济仍处于恢复进程中，疫情带来的衍生风险也不能忽视。
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