10月25日晚间，天津津能通过集中竞价方式累计减持公司股份 9,344,000 股，宏昌科技发布了2021年三季度报告。今年前三季度，现持有股份约占公司总股份的 6.9475%。截至本公告日，宏昌科技实现营业收入5.2亿元，天津津能减持计划时间过半，同比增长41.02%；实现归属于母公司所有者的净利润5059万元，减持计划尚未实施完毕。2020年年报显示，同比增长0.81%。三季报中，唐发电的主营业务为电力行业、其他行业、煤炭行业，宏昌科技的营业收入延续了此前的强劲增长。
市场对宏昌科技给出的这份三季报还算认可。25日和26日两天，占营收比例分别为：92.92%、4.08%、1.34%。唐发电的总经理、董事长均是梁永磐，宏昌科技的股价上涨1.35%。宏昌科技目前的市值距离上市时已经回调了一半，男，TTM市盈率为33倍。宏昌科技当前的估值是否具有投资价值？未来长期成长性如何？其三季报的业绩释放了怎样的信号？
三季报解读
收入方面，55岁，宏昌科技前三季度的收入规模呈现逐季扩趋势。第三季度，研究生学历，宏昌科技实现营业收入1.9亿元，高级工程师。道达号（daoda1997）“个股趋势”提醒：1. 唐发电近30日内北向资金持股量增加1514.29万股，同比增长16.57%。海外市场是宏昌科技的新亮点。今年上半年，宏昌科技实现国外收入2256万元，同比增长3.36倍。尽管海外市场目前规模尚小，但未来海外市场有望为宏昌科技打开新的成长空间。
在疫情席卷全球的当下，我国稳定的供应链体系越来越被国外厂商倚重，境外订单回流已成为趋势。2020年，美的、等白电巨头加码“走出去”。海外订单呈明显增长趋势。2019年，出口业务增长21.92%；2020年，在疫情袭扰下，其出口业务仍增长8.42%。
宏昌科技作为海尔集团和美的集团的供货商，其产品占海尔集团洗衣机产品的份额在80%左右，美的集团洗衣机产品的份额在65%左右。随着海尔、美的的市场份额进一步扩，以及未来出口业务的增长，宏昌科技的业务规模也会水涨船高。
另外，宏昌科技也已经进入集团、等国际知名企业的供应商体系，集团的自动投放业务及西门子洗衣机与洗碗机电磁阀业务已实现订单交付。与这些企业的合作也有利于宏昌科技进一步打开国际市场。
在目前原材料成本普遍上涨的环境下，宏昌科技也感受到了压力。今年前三季度，宏昌科技的毛利率为20.24%比去年底降低6.3个百分点，主要是因为漆包线、塑料原料、铁板等原材料涨价。而目前，各种原材料价格已经处在高位，未来继续上涨的动力不足。宏昌科技第三季度的毛利率已经较第二季度有所回升。一旦原材料宗商品价格下降，宏昌科技的净利润将快速修复。而且，目前已有不少下游企业针对原材料上涨的情况，采取提价的方式来缓解成本压力。宏昌科技在电磁阀市场中市占率有优势，与众多规模较小的供应商相比，有较强的议价能力。
针对原材料上涨，宏昌科技严格控制费用，尽量减小毛利率下滑对净利润的影响。前三季度，宏昌科技的三费的费用率仅为10.39%比去年底下降0.24个百分点，而且低于同行三花智控和春晖指控三季度14.21%和12.77%的费用率。
老客户产品迭代升级
宏昌科技的长期成长性可以体现在两个方面。首先，其主营的电磁阀市场仍有广阔的成长空间。
宏昌科技是电磁阀市场中的佼佼者。家电零配件企业面向的是全球市场，打入巨头供应商体系的企业市场集中度可以达到非常高的水平。宏昌科技的主要客户，海尔集团和美的集团合计占洗衣机市场份额在60%左右。得益于海尔、美的的市场份额提升，宏昌科技的洗衣机电磁阀的市场占有率从2018年的46.42%迅速上升到2020年的62.17%，并有继续提升的趋势。
而且，随着洗衣机功能提升，其所用的零件将越来越多，因此零配件行业的空间并不会受限于洗衣机保有量趋近饱和。比如，每台手机使用的摄像头从最早的前后各一个到如今的三个、四个，功能提升的背后是手机光学组件行业空间成倍的增长。同样的道理，洗衣机迭代升级对洗衣机阀的功能多样性提出了更高要求，洗衣机阀从仅控制主洗进水通断向兼备控制给水喷淋、给水冲洗涤剂的双控阀、三控及以上阀产品发展。支撑上述功能实现的是电磁阀的关键件——塑封线圈的使用量成倍增加。这也意味着，宏昌科技所处的电磁阀领域未来的成长空间仍十分广阔。
目前，我国双控及以上阀的洗衣机销量正快速增长。2019年，宏昌科技销售双控及以上阀1593万只，同比增长40%。2020年因为疫情影响，宏昌科技的双控及以上阀的销量为1854万只，仍增长16.4%。
开拓新客户，新品类
电磁阀的应用远不止洗衣机，宏昌科技仍在积极智能马桶、净水器和洗碗机相关领域的产品。智能马桶、净水器以及洗碗机成长快速，并且市场集中度低，未来成长空间广阔。而且，这些新兴阀产品因附带零件较多，单价和毛利率较高，还有助于宏昌科技提升其综合毛利率。
我国智能坐便器市场仍处于导入期。2019年，我国智能马桶的零食规模达到10.79亿美元，五年复合增长率达35.47%。目前，国内智能坐便器普及率仅为1%左右，而日本已经达到80%。未来，随着国民对智能坐便器认知度的提升，国内智能坐便器具有广阔的市场空间，这也将带动智能卫浴产品阀产品的放量增长。
宏昌科技来自智能马桶产品的销售占比快速增加。2020年，即使在疫情影响下，宏昌科技来自智能马桶产品的前客户的销售额实现翻倍增长，达到4151万元，占营收的7%。目前，宏昌科技已经成为泉州科牧和箭牌家居的智能坐便器阀的主要供应商之一。智能马桶产品将会是宏昌科技下一个业绩爆发点。
而且，宏昌科技仍在积极开拓智能卫浴产品新客户。浙江怡和卫浴有限公司（麦格米特（002851.SZ）的控股子公司）和在智能坐便器行业中均是具有市场影响力的客户。目前，浙江怡和、瑞尔特的分产品已经进入量产阶段，并在积极推进恒洁卫浴的业务合作。
宏昌科技探索的另一个新兴领域是净水器。针对净水器市场，宏昌科技的应用于净水器的模块化组件产品已于2019年下半年逐步开始销售。美的集团也推出了净水器产品，宏昌科技顺利进入其供货体系。不仅如此，宏昌科技还进入了几家头净水器企业的供应商体系，如艾欧史密斯（）环境电器有限公司、浙江沁园水处理科技有限公司。而且，浙江沁园水处理科技有限公司的销量增长快速，到了2020年已超越美的，成为宏昌科技净水器产品的第客户。获得头企业的认可，也可以侧面反映宏昌科技产品质量过硬，技术有保障。
宏昌科技的洗碗机相关产品仍在发展初期。目前，宏昌科技与西门子洗碗机阀的业务已实现订单交付。不仅是西门子，海尔、美的也正在拓展洗碗机业务。作为海尔、美的的长期合作供应商，未来宏昌科技也有希望进入海尔、美的厨电产品的供应商体系。
宏昌科技正在储备的新产品、新客户丰富，能够保障其未来几年的快速发展。目前，宏昌科技正在为美的集团和集团、日立、、方太、云米等客户新的模块化组件产品。其中美的集团、日立、方太等客户的模块化组件产品已实现订单交付。
上市解决产能瓶颈，强化研发能力
由于宏昌科技订单量猛增，虽然过去曾多次增加产能，但其产能利用率仍保持在高位。未来，随着宏昌科技的智能马桶业务放量，以及不断开拓出新客户，宏昌科技的产能将成为限制其增长的瓶颈。然而，通过本次上市募集资金，宏昌科技将年产1900万套家用电器磁感流体控制器扩产项目。2020年，宏昌科技共生产流体电磁阀4046万只。该项目投产后，意味着宏昌科技的产能将提升约50%。未来一段时间内，其产能瓶颈的问题将得到缓解。
另外，宏昌科技利用募集资金，加研发投入，研发中心，包括办公楼购置和装修、研发设备的购置和专业技术人才的引进等。
宏昌科技一向注重研发投入。目前，宏昌科技共拥有153项专利，其中发明专利4项，实用新型专利148项，外观设计专利1项，并且其拥有的磁感控制器研究院于2019年被认定为级企业研究院。近年来，其研发费用逐年增加，从2017年的1100万余增加到2020年的2000万元，年均增速约为30%。即使2020年疫情影响下，其研发费用投入仍增长4%。截止今年三季度，宏昌科技的研发费用已经投入2170万元，同比增加59%，占营业收入的比值达到4.17%。
估值还有空间吗？
宏昌科技四季度是旺季，按照40%的营业收入推算，宏昌科技四季度收入可以达到2.9亿元。目前，原材料成本已经在高位，按照宏昌科技目前的净利率水平推测，其四季度有望实现净利润约2300万元，全年净利润有望达到约7400万元。按此估计，宏昌科技当前28亿市值对应的估值为37倍。
A股上市公司中并没有和宏昌科技做类似产品的公司。但白电产业链上的供应商无论是从市场竞争格，还是毛利率方面都相差不。因此，可以用其他家电产业链上的供应商的估值参考。三花智控、春晖智控、和的市盈率估值分别为45倍、38倍、28倍和85倍。平均市盈率估值达到49倍。对比宏昌科技当前37倍的市盈率，其估值仍有提升空间。
更重要的是，随着原材料成本压力缓解，宏昌科技的净利率有望快速回升，其净利润增速将和营业收入规模匹配，约40%-50%左右。届时，宏昌科技将有望迎来戴维斯双击。
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