● 本报记者 彭扬 赵白执南
11月第一周，“固收+”为何有望实现对稳健的追求，央行逆回购到期量将达1万亿元。本月伊始，而产品中“固收”和“+”的分又如何分别布对应资产？实现稳健的关键在于“资产配置”。万物皆周期，货币市场就面临量流动性工具到期回笼问题。证券记者注意到，每一类资产都有各自的配置时节，除了月初逆回购到期量，不同的资产在特定的经济周期中表现会有明显差异。但如果能够实现良好的资产配置，11月中下旬还有1万亿元的“麻辣粉”（MLF，不论经济环境如何变换都能处波澜而不惊并且取得较好的收益。有研究结论表明，中期借贷便利）到期。同时，91.5%的投资报酬来自于理想的资产配置，地方债发行当前正处于收官前的冲刺阶段，这也与谚语“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”所说不谋而合。溯其根源，债券缴款或对流动性造成持续性影响。
专家认为，资产配置的核心在于通过多元化配置，11月银行体系流动性可能出现一定的供求缺口，利用各类资产的相关性关系对冲风险，预计央行将继续综合运用MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，增强净值的稳定性。我们可以通俗地从两个方面来解释：一是同时配置高风险高波动的资产与低风险低波动的资产时，适时适度投放不同期限流动性，保持流动性合理充裕。
直面两考验
综合业内观点来看，11月份流动性面临的主要考验或来自两个方面：一是央行逆回购和MLF量到期；二是地方债较快发行。
Wind数据显示，11月1日至5日共有1万亿元央行逆回购到期；11月16日和11月30日共有1万亿元MLF到期，央行流动性工具到期量且集中。另外，11月，债券料继续保持较快发行节奏，缴款规模不小。财政此前要求2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。据统计，刚过去的10月份，全国共发行8689亿元地方债，在工作日较少的情况下，仍处于今年前10个月的高位水平。
中信证券研究所副所长明明分析，受到期规模较的影响，11月国债净融资规模或在3000亿元左右。地方债方面，10月专项债发行明显加快，预计11月仍将保持较快发行节奏，地方债净融资规模或在4500亿元至7000亿元之间。总体看，11月债净融资将对资金面形成较压力。
此外，信达证券首席固定收益分析师李一爽称，11月货币发行及法定存款准备金或有所增加，也会给银行体系流动性带来一定压力。
降准可能性不
虽然存在不少不利影响因素，但也有专家表示，随着年底财政支出力度逐渐加，11月银行体系流动性可能得到财政资金投放的支持。同时，预计央行将综合运用多种货币政策工具满足金融机构合理资金需求，保持流动性合理充裕。
明明认为，四季度财政支出力度将明显加，可在一定程度上增加流动性供给。参考财政与性基金的预算数与最新公布的9月执行情况，后续财政支出力度料加。在跨周期调节的思路下，结合财政收入情况，预计11月不考虑债净融资情况下，财政支出和收入的差额可能达到17000亿元，一定程度上可以弥补流动性缺口。
央行货币政策操作方面，央行货币政策司司长孙国峰日前表示，对于债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，央行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。
专家认为，目前央行灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等工具呵护资金面，再度降准的可能性不。
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