来源：天风期货研究所
观点小结
操作建议及逻辑：逢低做多。在经历了5月和7月的两轮限电之后，环比下降0.6％，9月份云南再次要求绿色铝9-12月份月产量不得高于8月份产量，同比2020年8月份下滑2.7％左右。8月初在华北地区公共卫生及洪水散去后，即便是在水电充裕的情况下，山西、河南、山东地区尿素装置逐步恢复，电解铝厂也难以复产。我们此前强调，开工率幅提升，能效双控的达摩克里斯之剑始终高悬，尿素日产从14万吨提升至近16万吨，中秋过后云南进一步限产消息的传出属于意料之中，但需求端并没有及时跟进导致现货价格幅下跌。进入9月份之后，广西电解铝厂限产范围也从20％升级至35％，西北地区多套尿素装置集中检修，西南地区的示范表明了严格控制“两高”项目的决心，叠加天然气限气、装置突发故障的影响，北方地区的存量产能也面临同样的担忧，国内尿素日产将降至14万吨左右。从装置来看，电解铝的运行产能从3800万吨进一步降至3700万吨附近，内蒙古地区六套装置集中检修，甚至会更低。海外方面，能源紧缺的情形在各国陆续上演，印度铝企业面临严重的煤炭短缺问题，美国铝企缺少天然气，巴西铝企面临水电危机，海外电解铝供应增速也将放缓。操作上，建议逢低做多为主。
风险提示：1.疫情恶化；2.新增、复产加速释放；3.需求幅不及预期。
行情回顾：外盘一片惨淡，伦铝支撑强劲
外盘一片惨淡，伦铝支撑强劲
中秋期间，外盘扰动升级，美国零售数据表现超预期，8月环比增长0.7％，预期值为-0.7％，市场普遍预期美联储将在9月FOMC会议中暗示其将缩减资产购买规模，美元指数涨，有色金属集体下跌，伦铝跌幅相对较小，2800美元/吨下方支撑强劲。
北美铝会上，众多生产商、消费者、贸易商和航运公司一致认为铝长期面临短缺，而近端铝的社会库存尚且没有降至历史低位，基于对后续供应下滑的担忧，LME 3-15升贴水幅拉涨，逼近150美元/吨，伦铝期限结构也呈现近端贴水、远端升水。
数据来源：Wind，天风期货研究所
供应扰动频发，氧化铝价格上行
国内氧化铝价格持续走高
能效双控和限电的戏码也在氧化铝这端上演，广西氧化铝要求压减70％，在50％的基础上进一步升级，广西氧化铝产能超1000万吨，引发市场对供应的担忧，氧化铝价格幅拉涨。山东、河南、山西、广西、贵州氧化铝价格分别涨至3625、3645、3645、3400元、3400元/吨，相较于月初上涨20％左右。
四季度即将进入采暖季，叠加2022年冬奥会的举办，生态环境发布气综合治方案，涉及城市涵盖了北方分氧化铝厂，减产有升级预期，国产氧化铝价格依旧偏强。
数据来源：Wind，天风期货研究所
氧化铝进口窗口开启
海关数据，8月份我国共进口氧化铝39.41万吨，环比减少25.19％，同比增加49.85％，1-8月份累计进口233.23万吨，同比减少10.95％。
9月20日，运营的两列火车在几内亚首都科纳克里相撞，暂且没有影响到铝土矿和氧化铝业务。由于国内氧化铝价格幅涨价，以及牙买加氧化铝的事故，氧化铝澳洲FOB价格由月初285美元/吨上升到目前393美元/吨，氧化铝进口窗口维持开启状态。
数据来源：Wind，天风期货研究所
西南地区表态，严控“两高”项目
成本中枢抬升已成定
发展委印发《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》（以下简称《通知》），要求完善阶梯电价分档和加价标准，严禁对电解铝行业实施优惠电价政策，加强加价电费收缴工作。
近期氧化铝、电力成本同步抬升，电解铝行业现金成本达到15600元/吨以上，全国加权平均现金利润约6000元/吨。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
运行产能的预期进一步下调到3700万吨
能效双控及限电的事件层出不穷，随着广西、云南工信、发改委陆续对“两高”项目表态，管控手段趋严，北方地区四季度也不容乐观，电解铝运行产能或将进一步下滑至3700万吨之下。
四季度新增产能投产希望渺茫，释放情况远不及年初预期。
数据来源：SMM，阿拉丁，天风期货研究所
沪伦比值震荡走强至进口窗口开启
2021年8月，电解铝进口10.57万吨，环比下滑7.65万吨。前8月累计进口103.2万吨，累计同比增长73.75％。
沪伦比值高位回落至1.206附近，电解铝进口利润缩窄，但仍有微幅盈利。截至9月11日当周，上海保税区铝锭库存下滑至9.4万吨，进口窗口的开启吸引海外货源和保税区铝锭流入，预计9、10月的进口量环比上涨。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
下游限电范围扩，铝锭累库
硅镁涨势如虹，加工企业成本增
上周铝价冲高，下游畏高情绪激增，行业平均开工率下滑0.4个百分点至67.2％。分类型来看，由于江苏地区限电，区域内的企业小幅压产，铝线缆企业开工率下降1.6％；受高昂的硅价以及江苏和广东的限电影响，再生铝合金开工率下降1％，原生铝合金、铝棒带和开工率环比持平。
整体来看，限电对下游开工造成一定限制，需要持续关注旺季的启动情况。
数据来源：SMM，天风期货研究所
8月铝材出口表现亮眼
2021年8月，未锻轧铝及铝材出口49.03万吨，8月累计出口357.53万吨，累计同比增长14.06％。随着海外经济回暖，对铝材需求明显走强，但是集装箱紧缺、海运费高企等因素仍然抑制出口订单，以及国际贸易摩擦频发，导致出口量难以增，月均出口量预计维持在47万吨水平。
数据来源：天下金属，天风期货研究所
节后社会库存累库1.8万吨
9月22日，电解铝社会库存环比节前增加1.8万吨至78.6万吨，主要在于中秋期间下游放假以及限电等因素影响。09合约换月前户去无锡仓库交仓，上期所铝仓单增至10万吨附近。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
棒厂集体上调加工费
铝棒库存积累0.33万吨至14.88万吨，由于硅、镁等原材料幅涨价，多家铝棒厂陆续对外宣称上调铝棒加工费，中秋假期，分下游有备库需求，市场成交贸易商反馈好坏不一，整体表现尚可。
数据来源：SMM，Wind，天风期货研究所
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