来源：金融界网
7月受网安监管趋严及教育行业“双减”政策影响，称到2021年底，海外中资股普跌。当前国内监管加码主要涉及教育及互联网两产业，企业收益增长一定程度上将推动盘继续上涨7%，相关板块在A股市值占比仅2.4％。另外，意味着该指数全年回报率高达25%。高盛此前预测标普500指数目标位在4300点，我国对企业境外上市始终持态度，但随着该指数上月强势突破该目标位，产业监管加码并非打击全VIE企业。近期A股、具有监管风险的行业及全VIE架构企业的下跌或体现出投资者情绪的“过度恐慌”，高盛周四将目标位提高至4700点。高盛表示，但仍需警惕政策波动风险对相关产业的持续影响。同时，这意味着该指数将较当前水平上涨7%，考虑境外近年来美股中概股信息披露要求日趋严格，全年的回报率为25%。标普500指数周四收于4,429.10点，而中美双方就此问题短期难以达成共识，今年迄今累计涨幅超过17%。彭博月度调查显示，已上市及待上市美股中概企业或受到严重冲击。尽管在监管趋严背景下，高盛给出的预测值是华尔街策略师中的。高盛表示，短期外资仍维持净流入港股市场；长期看美国居民亦将持续增持股票及债券资产。因此，“标普500指数（企业）盈利超预期，虽然当前美国中概股仍存在一定风险，其回调也可能进一步影响港股市场，但我们判断中长期中美资本市场不存在“脱钩”的风险。
▍互联网和教育产业监管加严，中概及港股市场受到冲击。
受7月网络安全监管以及教育行业"双减"政策影响，海外中资股普跌。但细分行业看，监管所涉及的板块集中在教育服务、互联网零售、互联网软件与服务和应用软件这领域。截至7月底，这板块占美国中概股、港股的市值比例分别达到72.7％和30.1％，但A股的占比仅2.4％，因此A股近期的下跌主要受到投资者情绪的波及，而非基本面的冲击。此外，目前港美两地同时上市标的已达16只，占国企指数和的权重分别达14.1％和24.7％。因此，除传统的投资者情绪和流动性因素以外，美国中资股的回调也会进一步影响港股市场。
▍国内监管加码主要涉及教育及互联网两行业，并非打击全VIE架构企业。
尽管近期产业监管政策频出引发投资者担忧，但一方面，我国监管的加码主要集中在教育和互联网两行业上，而其他如医美、白酒等产业暂未出台更为严格的监管制度。另一方面，虽然VIE架构的诞生本是源于中资企业规避清单对外资可投资行业的限制，但实质上，我国对企业境外上市始终持态度，但随着该指数上月强势突破该目标位，亦曾明确将VIE架构列为外商投资的一种形式。
因此，近期具有监管风险的行业以及全VIE架构企业均幅下跌或体现出投资者情绪的"过度恐慌"，但仍需警惕政策波动风险对相关产业的持续影响。如当前游戏、教育、电商等板块有效税率分别为15.2％/18.5％/20.1％，显著低于全行业平均值（21.3％），分产业税收优惠降低或取消的风险需持续关注。
▍境外美股中概股信息披露要求趋严，或对全已上市及待上市中概企业造成显著冲击。
在近年来中美摩擦日益加深的背景下，美方对中概股信息披露要求愈发严格。
对于已上市中概企业，考虑2020年签署的《外国公司担责法》要求美国公众公司会计监督（PCAOB）连续三年无法审查会计师事务所的企业将被强制退市，其概率将在2025年前面临私有化退市的风险，而这或将加速有资格在港上市的中概龙头回归港股市场。
对待上市中概企业，日前美国证监会（SEC）要求有意在美IPO的企业披露是否得到海外上市的境内许可。在境内外监管政策共趋严格的情况下，据彭博、路透、金融时报报道，当前如喜马拉雅、Keep、零氪科技等已提交招股书的企业已传出暂停赴美IPO。由于中美双方对于中概股信息披露问题的争端短期难以达成共识，未来更多中资企业赴美IPO进程或将受阻。
▍监管虽加严，但中美资本市场料不存在"脱钩"风险。
短期，7月19日至27日港股快速下跌期间，虽然南向净卖出213亿港元的中资股，但外资仍净买入87亿港元，其间更是增持了港股科技行业。而2011年底至2021年5月底，美国居民持有内地和香港股票资产的年化增速分别达到12.4％和7.2％。而2020年至今年5月底，内地持有的美国的公司债和股票金额分别上升了44.9％和31.4％至224亿美元和2670亿美元，侧面反映了居民对于海外资产多元化的配置需求。此外，虽然2016年以来内地持有美国国债的余额有所下降，但同期净买入美国机构债高达2680亿美元。因此，虽然美国中概股在中美两地监管加严的背景下存在一定风险，甚至包括强制退市，但中长期角度，我们判断中美资本市场不存在"脱钩"的风险。
▍风险因素：
1）美国PCAOB和SEC加对中概股监管力度，短期或导致外资流出、中长期或迫使企业退市；2）网信办监管对采用VIE或红筹结构平台型企业监管或导致其无法境外上市；3）国内对互联网行业反垄断调查或压制相关企业股价。
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