在过去的八个月里，基金业为资本市场贡献了许多“热门词汇”。从“吃药喝yyds”到“持有一批白马股”，这些热门词汇反映了基金经理的差异化投资风格
从成长路径的角度来看，基金经理可分为两类。一个主要来自行业研究人员，他们擅长选择个股；二是量化投资，善于运用各种金融工具和多元化投资策略
汇泉基金创始合伙人杨宇属于后者。第一位财经记者最近对他进行了深入采访。他是第一批量化投资经理，管理最早的指数基金和智能贝塔产品，带领团队和管理第一只公共对冲基金
作为第一代量化投资者，他们在沪深300股指期货等产品推出之初就积极参与投资，而金融衍生品投资早已成为他们交易惯的一分
通过使用各种金融工具来辅助投资，十年前，他管理的特别账户产品连续22个月实现零回撤业绩，并屡创新高，给投资者带来了“近乎完美”的收益曲线
，对于从一开始就深度参与衍生品投资的基金经理来说，杨宇在表现巅峰时也保持理性。考虑到潜在的风险，他在上述产品到期后停止了延期
“作为一名投资经理，你需要保持清醒，永远不要把运气视为能力。”杨宇说
中金公司初期的“黄金阶段”于2006年9月8日在上海。从那时起，国内金融衍生品市场开始起航。然而，中金公司的第一个品种——沪深300股指期货直到2010年4月才上市。“当沪深300作为旗舰品种推出时，我们非常激动。中金公司在近五年后终于推出了沪深300股指期货。它给我们带来了很多交易和投资机会。”杨宇回忆说，由于股指期货保证金交易的特点，投资者热情高涨。当时，这是一个长期的积极基础，期货和现货之间存在明显的套利机会。因此，在当时，简单地购买现货和做空股指期货就可以获利。
基础指的是股指期货标的指数和股指期货价格之间的差额。正基差意味着股指期货的价格高于指数点
“当时，我们发行了一系列具有绝对回报的专户产品。起初，当基差较时，盈利效果较好。但后来基差逐渐趋同，只有未来现金套利不再能满足投资者的需求。”杨宇说，2010年前后，房地产仍然非常受欢迎。信托收益率高达10%以上，而且刚刚赎回。因此为了满足投资者的需求，他必须制造一种收益率能与信托公司竞争并达到10%以上的产品。解决方案是通过沪深300股指期货增加股票选择的阿尔法，并将贝塔值对冲到约等于0的水平。正是在这种背景下，杨宇做出了“完美曲线”
“没有必要每天披露特别账户的表现，所以我将开盘日设定在交割日附近，因为基差将在交割日附近收敛。有了基差的正贡献，我们可以在很程度上弥补alpha上投资组合的波动。我们的投资组合曾在22个月内获得正月回报。从向投资者披露的数据来看s、 产品净值看起来像一条向上倾斜的曲线，每月公布一次，二级净值达到新高。“杨宇告诉记者，当然，投资者喜欢完美的资产净值曲线。”当时，每个人对该产品都有很高的期望，这让我当时非常紧张。我们取得这么好的成绩是有一定运气的。“杨宇对其背后的逻辑非常清楚。产品表现仍然是积极的，因为期货基础和投资组合阿尔法可以互补。当期货基础有负贡献时，股票获得的阿尔法只是积极的；当股票选择能力不符合市场风格时，期货基础恰好是积极的贡献关于
“作为一名投资经理，你需要保持清醒。永远不要把运气视为能力，把机遇视为必要。”“投资者教育在这个时候非常重要。我们必须向投资者解释业绩背后的逻辑和偶然因素，降低他们的业绩预期，”杨宇说。
杨宇告诉记者，当时的特别账户中有一个分级产品。虽然性能回报也很好，但在产品过期后，我们果断解决了问题，不再续签。这实际上是在低级和优先级之间的赌注。一旦业绩达不到约定的优先收益，劣势企业将蒙受损失。
“我认为这与我们对此类产品的定位不符。不要让投资者产生收益幻觉。”他说，对于金融期货市场来说，2015年无疑是一个分水岭。2015年4月16日，在沪深300股指期货上市五年后，上证50和沪深500股指期货成功上市，期货现货资产的市场价值覆盖率从58.91%提高到72.92%。
，随着2015年夏季股市的异常波动和多项紧缩措施的出台，股指期货进入了相对平静的发展阶段。
根据现有数据，2010-2014年股指期货运行1144天，其中溢价753天，占65.8%。除上市第一年溢价幅度较外，其他年份溢价幅度较小，日均基数绝对值在10以下，且逐年降低。2015年后，股指期货市场以折价为主，2016年后折价幅度逐渐减小。
“自2015年以来，一直存在短期的正基差，分是负基差。如果存在负基差，将对公共资金使用这一工具有许多限制。”以绝对收益产品为例，杨宇分析，如果股指期货的负基差超过10%，这意味着现货多头必须做出超过10%的阿尔法来补偿负基差，在这种情况下，如果我们想要实现绝对收益，以后的表现将不会很好，作为回应，该行业允许一些长期风险敞口，而不进行100%对冲。例如，不要保持市场中立、行业中立或风格中立。以消费、医药、光伏和新能源等热门领域的多头现货为例，承担一定的风险敞口以提高收益率
杨宇认为，基金经理可以通过使用金融衍生品实现多种目标。除了对冲，他们还可以非常有效地管理头寸。
当股市上涨时，新基金建立头寸需要时间。他们可以通过期货暂时建立仓位，然后在完成股票仓位后关闭期货多头仓位。当股市下跌时，期货可以作为对冲工具，在一定程度上缓解了投资者因无力承受撤资而频繁赎回的压力，缓解了基金幅减仓“砸市场”的尴尬
今年以来，“千亿基金”不断涌现。特别是在早期的“集团化”趋势中，型基金的表现尤为突出。然而，移动困难的问题也随之而来。
在杨宇看来，型基金的基金经理最需要了解衍生品工具和股指期货。然而，由于基金经理的成长路径和惯不同，多数公募基金合约都同意可以使用股指期货，但真正使用的并不多
逐步回归正常
在国内投资文化中，金融衍生品往往与“高风险”相关。特别是在股市幅下跌时，股指期货、期权、证券借贷和其他具有反向交易属性的工具成为了广泛批评的对象。
“无论是在机构还是在普通人眼中，一旦涉及期货，就被认为是一种高风险品种。”他告诉记者，即使是现在，许多机构仍将期货相关品种列为“高风险”类别。
随着股市的稳定，在股市异常波动期间采取的限制措施正在逐步退出。金融衍生品投资者的参与规模、持仓量和交易量也在逐步恢复
从持仓数据来看，股指期货日均持仓量在2015年6月达到30.45万手的峰值，并在股市异常波动后迅速收缩。随着市场交易的逐步恢复，股指期货的日均持仓量重新开始
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