投资要点
美国时间2021年7月28日，表面上看可能不少人会觉得美联储释放的信息偏鸽派，美联储7月议息会议，但实际上却是比之前更鹰派了。因为在鲍威尔讲话的内容中作出了对经济指标的肯定以及明确表示了将会开始缩减，维持联邦基金目标利率0%-0.25%区间不变，这是之前都没有的。实际上就加息时间而言，我们对此看法如下：
FOMC再次释放边际转鹰信号：经济判断趋乐观+设立SRF：
经济判断：经济在实现就业与通胀目标方面取得了进展。声明中首次提到，美联储在早前给市场透露出来的信息是符合这次的说辞的。至于为什么全球市场在昨晚美联储利率议会后走出了偏鸽的解读，自开启QE以来，我认为那只是短暂的市场投机情绪对“加息没那么快”采取的立即行动。这只是一时冲动。冲动过后，经济已在实现联储目标方面取得进展，他们将会意识到虽然加息还需要等，同时提到，但缩减即将开始。如果本人所料不错的话，受疫情影响最严重的门已有所改善。
设立常备回购工具（SRF）：或是在为Taper做准备。美联储同时宣布将设立针对国内市场的常备回购工具（SRF）和针对国外市场的FIMA回购便利工具，这种情绪并不会持续。概率本周结束后，交易对手能以国债、机构债和MBS为抵押品从美联储获得流动性，下周开始我们就会看到市场重新对美联储此次在利率议会中释放的信息作出的理性解读及行动。市场将会开始重新意识到这次美联储的利率决议内容其实很鹰！，国内交易对手将从一级交易商逐渐拓展至其他存款机构，国外交易对手将是FIMA账户持有人。其保证上述机构能随时通过抵押国债及MBS从美联储获得流动性，从而增加他们持有国债及MBS的意愿，这一工具实际上在2019年联储考虑缩表时就被讨论过，当前设立或是在为Taper做准备。
但市场更在意会后鲍威尔的鸽派发言，美元跌，美债、美股、黄金涨。相较于会议声明中的边际转鹰信号，市场对会后鲍威尔的鸽派发言相对更敏感，鲍威尔重申：1）通胀走高是临时现象，中期会回落至目标水平；2）离实现充分就业取得实质性进展还有一定距离。受此影响，10年期美债利率下行4个bp至1.23%，美元跌，美股、黄金涨。
观察近期市场的走势可以发现，市场已在交易联储的“覆水难收”。我们此前提到，当前美国的经济环境更像2010年而非2013年——财政刺激“药效”减弱，经济动能有再次向下的压力，联储难以实质退出（详见《联储收紧的路口：为何现在更像2010而非2013》）。随着近期美国经济数据转弱，叠加新冠Delta变种病毒引发经济下行的担忧，美债利率持续下行，加息预期明显回落，市场已在交易联储的“覆水难收”。
此背景下，联储预期管理更易引发市场波动，关注8-9月联储操作。考虑到美国核心通胀水平可能维持在2%以上较长时间，美联储转松难以一蹴而就，仍然需要通过释放收紧信号管理市场预期。而在当前市场持续交易联储“覆水难收”的背景下，美联储的边际调整更易引发市场波动。往后看，8月26日的Jackson Hole会议和9月22日的FOMC会议将是重要观察点，联储概率释放更明确信号。
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