21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道
2021年，以及就若干营运及披露规定的弹性处理作出厘清。香港证监会投资产品执行董事蔡凤仪女士表示：“这些修订将可确保监管集资退休基金的规例能够与时并进，公募行业风云变幻。
春节以来，并切合本身的监管目的。健全的监管制度有助加强投资者的保障，市场将结构性行情演绎到极致，尤其是香港的雇主及雇员广泛参与投资于集资退休基金的职业退休计划，各排行榜变动频繁，令这方面的保障更为重要。”经修订《集资退休基金守则》将在刊宪后生效。现有香港证监会认可集资退休基金及其相关投资组合普遍可获得自经修订《集资退休基金守则》的生效日期起计为期12个月的过渡期。香港证监会亦将会发布常见问题，分明星基金业绩出现幅调整，就相关实施及过渡安排为业界提供进一步指引。举报/反馈，甚至跑不过同期市场指数的表现。
与此同时，公募基金规模不断增长，曾连续5个月刷新历史纪录，并一度突破24万亿元。
据基金业协会网站上的数据，截至2021年10月26日，我国境内共有基金管理公司151家，管理的公募基金资产净值合计23.90万亿元。
机遇与挑战并存，业内一些佬的选择也出现了分歧。
佬创业：公募还是选私募？
兴全基金正式发布公告，董承非卸任基金经理，其管理的兴全趋势基金增聘谢治宇和董理为基金经理，与原基金经理童兰共同管理；兴全新视野基金则由乔迁接任管理。
董承非以稳健的投资风格闻名，被称为“基金界郭靖”。公开数据显示，董承非从业18年，担任基金经理近15年，任职期间基金次数高达24次。
对于他的“下一站”，市场的主流猜测是“奔私”。
所谓的“奔私”，即投奔私募行业。
与此同时，亦有公募佬摩拳擦掌，意欲以“创业”的方式征战公募江湖。
9月底，“个人系”公募基金公司泉果基金设立申请获证监会反馈意见。其中，东方红资产管理(现“东证资管”)前董事长王国斌和东证资管前总经理任莉这两位在资管行业颇具影响力的人物现身股东名单之列，引发市场关注。
这其实是王国斌的一次公转私、再转回公的。
2016年，王国斌离任东方红资管董事长一职，创办了私募股权投资基金君和资本。5年后的今天，其又与从东证资管总经理一职离任的任莉合作，创办了泉果基金。
王国斌并不是个例。
继私募后，“个人系”公募成为了明星级佬离开老东家后“再出发”的新阵地。
比如睿远基金的陈光明、傅鹏博，堪称国内价值投资的标杆人物；鹏扬基金的范勇宏，曾一手创立了华夏基金，在业内一直有“行业教父”美誉。
实际上，自2015年开始兴起的个人系公募，到现在为止，已获批了23家。不过，同样都是业内“佬”出来的再创业，这些公募的发展情况分化则较。单以管理规模这一指标来看的话，有人管理规模已达千亿，有人管理规模尚不足1亿。
本篇报告中，我们将聚焦“个人系”公募，试图在和私募发展规律的对比中，发掘造成“个人系”公募分化格的共性特点。
“个人系”公募、私募的相同点一、以创始人为发展核心
“个人系”公募虽然是公募平台，但与私募基金一样，其发展模式和特点，与核心创始人的从业经历紧密相关。
甚至有些基金本身，例如鹏扬基金、凯石基金、博道基金这3家基金公司，前身就是私募基金，因此，亦带有私募基金以创始人为发展核心的特点。
一个鲜明的特征是：保险/银行系创始人债券管理规模比较，公募系创始人的股票管理规模较。
在23家个人系公募核心创始人中，有2家创始人有保险背景、2家创始人有银行背景，这为他们带来了较的债券基金管理规模。
由于保险、银行一直以来投资金额较，在传统意义上投资债券型产品更多，且这些创始人中，亦有人出身于固定收益投资总监，因此，其个人将投资债券的经历，也带到了创办的公募基金中。
这一点和创业型私募较为相似。
例如泓德基金创始人王德晓，拥有多年的保险从业经历，所以泓德基金在管基金中债券型基金占有一定的比例。截至10月26日，泓德基金的非货币型基金规模为1170.98亿元，其中，债券型基金规模为217.09亿元。
鹏扬基金的总经理杨爱斌则曾经在浦发银行做过信贷员，后至平安保险担任债券研究员、组合管理经理，后进入华夏基金担任过固定收益总监。截至10月26日，鹏扬基金管理的非货币基金规模为858.56亿，其中，债券型基金规模为454.03亿。
这一特质最为明显的其实是蜂巢基金。创始人唐煌曾任广发银行金融市场总经理，创始人陈世涌曾先后从业过厦门国际银行、兴业银行，在兴业银行时，一度担任过金融市场总裁、资金营运中心总经理、同业业务总经理。这导致蜂巢基金的全在管规模为281.58亿元，但其中有281.41亿元都是债券基金。
明亚基金的创始人之一徐岱，亦曾在中信银行工作过。不过这家公司的管理规模总共只有0.52亿元，目前均是混合型基金产品。
而以投资股票知名的陈光明，其创办的睿远基金自不必多说，其管理总规模为537.32亿，这些资金全都是混合型基金。
二、牛市之后“创业”基金更具机遇
目前市场上全23家个人系公募中，其获批展业的时间集中在2018年，共有8家个人系公募在这一年拿到监管批复，可以开始其公募业务。(因为获批日期一般早于基金日期，故采用获批日期作为指标)
2015年2月，泓德基金作为个人系公募，拿下了第一张批文。自2015年-2021年，每年获批的个人系公募数量分别为：1家、2家、5家、8家、1家、5家、1家。
这些公募基金的时间，遵循着私募基金的创业规律——在一轮牛市行情后，不少公募基金经理拿着傲人的业绩奔向私募，以此来吸引投资者并进行募资。
实际的经营成果，亦或多或少证明这一策略的有效性。
上述23家“个人系”公募中，共有11家机构管理规模过百亿。
而在百亿以上规模的个人系公募中，于2015年的只有泓德基金一家（中庚基金以获批时间算），有2家基金于2016年、3家基金于2017年，另有5家基金于2018年。
虽然2018年市场表现并不好，但经过2015年的挫后，2016年初-2017年，市场有一段上升的行情，分基金经理借着这波行情，获得了不错的收益，这将成为他们的个人营销故事。
三、投研团队是否控股可能影响机构稳定性
我们的另一项发现是，在百亿规模以上的基金中，公司的总经理和股东倾向于是同一个人；而规模较小的公司中，总经理和股东更倾向于不是同一个人、属于“合伙创业”。
由于在创业型的私募和公募中，核心投研人物往往扮演上述某一个角色(总经理或股东)，并不全是控股了创业公司，所以我们非常关注——投研团队是否控股——投研团队控股的创业公募/私募，其团队发展似乎更稳定、也更容易将管理规模做、实现较的发展。
例如睿远基金，总经理和股东都是陈光明，是投研团队控股的典型；在博道基金中，有投研经历的莫泰山是股东、有市场销售经历的沈斌是总经理，这是典型的投研控股合伙创业基金；在恒越基金中，有投研经历的黄小坚是总经理、连续创业并在娱乐公司担任过CFO的李曙军是股东，这是典型的投研不控股合伙创业基金。
尽管目前全市场总共只有23家个人系公募、样本案例较少，但上述发现和业内分研究私募基金的人士观点吻合。
有券商私募产品代销引入的负责人称：“一般情况下，投研核心人物不控股会存在一定的风险。因为在私募基金中，资金都是认准核心投资经理的投研能力，才会购买其产品，所以核心投资经理的稳定性对一家私募很重要。如果私募基金规模做，但核心投资经理没有控股，后续其可能产生利益分配不均衡的感觉，最后影响机构稳定性。”该负责人称，近期鸣石投资发生的事就是一个很典型的案例。
在个人系公募中，这种情形的影响会削弱，因为分公募的创始人甚至不具备投研经历，核心创始人就是营销/销售背景。
但是，创业初期要在市场上打名声，优秀的投研团队仍然是一个最佳的卖点。营销背景的创始人依旧需要引入具有一定知名度的投研团队或基金经理，并可能赋予后者足够多的话语权。
这样的做法并非完全无忧。与成熟的公司不同，成熟的公司的核心人物与主要方向，往往是明确的，创业公司的创始人却往往在某个发展阶段很容易发生冲突，甚至创始人与赋予了足够多话语权的额投研团队亦有发生冲突的可能。
例如此前泓德基金的明星基金经理邬传雁，自2015年泓德基金创立之初就加入了公司，在近期“被”共同管理了某只基金后，敢于硬刚公司，使得公司一度陷入舆情中。
“个人系”公募、私募的差异一、公募营销负责人的下海方向
在所有个人系公募创始人中，我们发现了一个有趣的现象——不少创始人此前在型基金公司担任过销售/营销/市场总监。
23家个人系公募中，有10家公募的核心创始人来自于知名公募的营销/销售岗，占到所有公募系出身创始人数量的一半。
这10家公司中，有些是投研+营销/销售的创始团队组合，有些是纯营销/销售的创始人。
这是个人系公募与私募基金的显著差异。
一般来说，私募基金的核心创始人必然的要具备非常强的投资能力，由于私募基金不能够对所有市场投资者无差别的做营销、其通常100万元的起购门槛，这两点决定了私募基金的资金来源都是具备较强连接或者说粘性的高净值客户。
拥有上百万可投资资金的高净值客户，往往看中的是私募管理人的投资能力/获取超额收益的能力，关注的是投资经理本身，是一种具备更强粘性的信任。
但公募基金不是这样，其面对的本身就是市场上更为广泛的、可能不具备投资经验及基本知识的投资者，因此营销和销售，在公募基金做规模方面非常重要。尽管近年来公募基金的营销策略，往往有意打造明星基金经理、加强个人投资者与基金经理之间的信任，但这依旧是一种做规模的营销手段。
这就解释了为什么个人系公募创业者中，为何有如此多的营销/销售负责人——对于他们来说，在公募中的营销经验，亦可以带到创业公募中去使用。
目前来说，这些营销/销售背景的个人系公募中，做的比较好的有：汇安基金、中庚基金、惠升基金、淳厚基金、博道基金5家公司，它们的基金管理规模都达到了百亿以上，分别是：390.19亿、249.23亿、248.20亿、232.23亿、196.22亿。
而在所有个人系公募中，百亿规模以上的基金只有11家，营销/销售背景创始人的基金有5家，占了半壁江山，几乎可以算是非常成功了。
上述5家公司的时间分别是：2016年4月、2015年11月、2018年9月、2018年11月、2017年6月。
这样的成绩无疑是让私募基金创业者羡慕的——最长不过5年、最短只有3年，这些“创业公司”便跻身到了百亿之列。
这或许与它们的创业时间分不开，2015年之后，恰逢股民、基民投资信心严重受挫。随后，2016-2017年好不容易经历了两年的复苏行情，2018年整个市场又是一片悲观的声音——多数基金产品幅回撤的背景下，营销/销售在稳定客户方面或许起到了更的作用。
此外，上述5家百亿个人系公募中，除了博道基金的核心创始团队是“投研+销售”的组合——公司总经理沈斌曾经担任过交银施罗德销售总监、重阳投资市场总监，公司股东莫泰山曾任交银施罗德总经理、重阳投资总裁、并获得了4座“金牛奖”荣誉——另外4家公募的创始人就是纯营销/销售背景。
例如汇安基金的股东何斌，曾在建信基金任经理，分管市场、后台运营和产品创新等业务，而总经理刘强之前担任过霍尼韦尔、阿特维斯()的CFO，几乎没有金融机构从业背景。
而惠升基金的张金锋，此前在华夏基金担任互联网金融执行总监、行政负责人；淳厚基金的邢媛，曾在华泰柏瑞基金、财通基金两家公司担任渠道/营销等门的监、总监；中庚基金的孟辉，之前曾在民生证券、国金证券分别做过区域销售总监、销售监，后来到海富通担任过经理。
二、董事长、总经理们的集中创业方向
现存的个人系公募另一个显著的特征是，核心创始人几乎都在基金公司、证券公司、资管公司、银行、保险等机构，从业至董事长、总经理、总经理助理等高级职位。
例如本次受到市场关注的泉果基金，创始股东里最受到关注的就是东方红资产管理(现“东证资管”)前董事长王国斌和东证资管前总经理任莉。
在我们统计中的23家个人系公募中，共有14家机构的创始人此前在知名公司从业到了上述高级管理职位。
这亦是与私募基金对比的一个显著的差异。
由于私募基金的客户更“看人”，核心创始人的投研能力非常重要，所以市场上不少知名私募的创始人此前都是明星基金经理。这些基金经理们不一定在此前的公司担任行政管理职位，只要业绩足够好、足够稳定，就在市场上有足够的资金募集号召力，因此也就能轻松创业。
但个人系公募仍然像传统公募一样，需要营销的加持，因此，创始人的管理能力、资源号召力、甚至包括引入保险等资金的能力，显得非常重要。这或是董事长、总经理们热衷于投身此处创业的原因。
“个人系”公募产品现状
目前，全市场23家“个人系”公募基金，共发行了269只私募产品、264只公募产品，对应管理的投资经理分别是74名、99名。实际上，我们前述统计的基金公司管理规模，均是以其管理的公募产品为计算对象。由于私募产品信息不公开，我们尚无法统计到全私募产品的管理规模。
一、创业公募良莠不齐：基金经理可能“跨行”管理
在我们统计的23家个人系公募中，除去管理规模超百亿的11家，以及尚正、易米、兴合3家尚未发行公募产品的机构后，剩下的管理规模都在20亿以下。
出现这样的面并不难理解。多数机构的创立者的确曾在业内有很好的口碑，但创业就是重头再来。在与传统的机构系公募同台竞技中，想要赢得广基民的口碑和市场认可，还是非常不容易的。
此外，“个人系”公募始终是平台型的公司，其中的基金经理们投资能力差异较，表现在具体的产品业绩上，则同样是分化较。
例如东方阿尔法基金，其年化收益的东方阿尔法优势产业A，截至10月27日，年化收益为99.20%；但其年化收益最低的东方阿尔法招阳C，截至10月27日的年化收益为-12.83%。
恒越基金亦存在产品业绩表现分化较的情况，甚至更为“离谱”。
截至10月27日，其年化收益的恒越优势精选，年化收益为77.54%；而年化收益最低的恒越品质生活，年化收益为-48.41%。
上述两只基金的基金经理均为叶佳。
在加入恒越基金前，叶佳曾在银华基金、申万宏源证券资管、东亚前海证券资管任职，其过往的从业经历以投资债券为主。但到了恒越基金，却担任了多只混合型基金的基金经理，开始管理股票！也难怪其管理的两只混合型基金的年化收益差距会如此之！
这样的情况在市场上传统的老牌公募基金中，出现的概率是极低的。
但即使出现这样的债券经历的基金经理管理股票的案例，2017年的恒越基金，目前非货币资金的管理规模也已经超过百亿。
这表明，对于投资者来说，投资“个人系”公募的产品，还是要保持足够的警惕和鉴别能力。
新创办的公募基金，在团队人员方面，必然会弱于已存的公募。在公募中，完备的投研团队、中后台团队，可以让其在具体业务上分配足够的人手，而“创业公司”们却很有可能发生一人“身兼多职”的情况。
此外，从前的投资咖，在创办了公募后，其产品业绩未必会重复其往日辉煌。
目前，发行公募产品最多的是鹏扬基金，共发行有53只公募产品(A/C份额不分开计算)，总规模为865.62亿。
从类别来看，债券型基金以454.03亿的规模占据了半壁江山，而股票型基金仅41.35亿元，混合型基金为363.18亿元。
业绩上，已发行的22只债基产品中，表现靠前的是鹏扬汇利A/C，资产规模合计为66亿元，现任基金经理是杨爱斌，焦翠。鹏扬汇利A今年以来(截至10月26日)的收益率为4.14%。
上述业绩表现不算亮眼。毕竟，今年以来，混合债券型二级基金的平均收益率为5.25%。
二、新模式：挂公募的“头”、卖私募的“肉”
在这些基金中，发行公募产品最多的是鹏扬基金，共发行有53只公募产品；发行私募产品最多的是睿远基金，共发行有124只私募产品。
我们发现，分公募基金的私募业务，做的可能要优于公募业务，似乎是采取一种——以公募营销，实则发展私募业务的模式。
例如睿远基金，目前仅有2只公募产品，4名基金经理在管；但有124只私募专户产品，分配了10名基金经理管理。
鹏扬基金发行了53只公募产品，16名基金经理在管；发行了67只私募产品，有16名基金经理在管；
此外，汇泉基金、百嘉基金、达成基金等3家基金公司亦有此类情况——即，私募产品多于公募，管理私募的基金经理多于或等于管理公募的基金经理。
