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“固收+”基金是今年市场关注度较高的一类产品。从需求端看，股权激励一般用于少数核心人员，“固收+”基金以较低的波动、相对稳健的回报，随着企业不断发展、团队不断壮，为投资者提供了理财替代的一种选择。从供给端分析，需要更多的优秀人才进入、扩激励范围或者融资引进投资人等，据招商证券统计，这些都需要对股权激励进行一个动态的修正、调整。关于股权激励的动态管理，截至今年三季度末，需要关注以下３个方面，“固收+”基金的总规模已达2.04万亿元，(１)股权激励中被激励对象的变化动态的股权激励要在不同时间节点把能为企业创造价值的人都有效地纳入被激励对象中来，环比增长20.1%，既要把老员工调动起来，同比增长83%。
在理财替代的背景下，又要把现在的核心高管激励起来，投资者如何选择“固收+”基金，同时，才能更好地实现资产的稳健增值？基金管理人又该如何根据不同的客户需求提供合适的产品？
“‘固收+’产品组合中涵盖股票、信用债、利率债、可转债等不同的细分资产，还可以为未来能够进入企业的人留下入口。(２)股权激励中股权数量的变化股权激励中数量的变化主要是总量和个量两个方面:总量的变化是企业根据发展的情况有计划地进行的ꎻ而个量的变化，既有固收类资产的防守性，又有一定比例的进攻性资产提升收益弹性，较好地契合了稳健型客户的需求。”广发基金混合资产投资总经理曾刚认为，“固收+”产品的本质是通过配置不同属性的资产来降低组合波动，为客户提供匹配其风险收益需求的产品。
那么，“固收+”基金如何在低波动的基础上实现稳健回报？曾刚用一句话道出了他十余年投资中悟出的心得。“‘固收+’产品立足于股债平衡，更像是中后场球员，攻守之道贵在均衡。”
这句话，是对曾刚投资框架、投资风格的凝练概括。无论是在资产配置、确定单项资产策略还是在组合构建上，他都体现出“把握脉络、知进退、懂取舍”的投资思想，整体操作均衡、灵活、从容，显示出深厚的投资积累。
立足持有人需求 追求稳健回报
在曾刚看来，“固收+”产品要成为居民理财的替代，需要在产品端和投资端都做好准备，才能更好地获得持有人的认可。
在产品端，基金公司要明确基金持有人的偏好，从客户需求出发设计产品。例如，有的投资者可能不太愿意去承担风险，对收益确定性的要求更高。因此，对于这样的客户群体来说，产品的回撤控制就显得尤为重要。
在投资端，基金经理必须结合持有人需求，来确定资产配置方案、确定多种策略的运用，以及组合整体波动的控制，以求在低波动的基础上实现稳健回报。
曾刚认为，理解客户需求，明确产品定位，是管好组合的首要前提。根据不同客户的细分需求，可以将客户分为理财替代型银行零售客户、希望获取较高收益目标的专业机构客户，希望收益和回撤兼顾、风格稳定的互联网平台客户。
对应三类不同的客户需求，可以将“固收+”产品分为三种不同风险收益等级的产品，分别是理财替代型、积极收益型、均衡收益型。
第一类是理财替代型，产品主要面向的是原来喜欢买“隐性刚兑”型产品的客户。比如，银行零售客户和互联网平台用户通常更偏爱这一类型，他们对于阶段性取得绝对收益的要求很高，但对回撤容忍度较低。因此，即便是设置持有期的“固收+”产品，也必须重视用户持有过程中的体验。
第二类是积极收益型，但组合波动和回撤会更一些，适合对波动有一定容忍度的投资者。其中，专业的机构投资者对于这类产品的接受度较高。
第三类是均衡收益型，这类产品的风险收益特征介于前面两类之间。基金经理要在类资产配置层面做好股债平衡，着重通过权益增厚收益，但对于风险敞口的控制有严格的纪律性。
在12年的公募管理生涯中，曾刚经历了多轮牛熊周期考验，逐步形成了均衡略偏积极的风格。他追求中低风险下的中长期合理回报，希望在控制好回撤的前提下，为投资者带来均衡收益类的产品。
业绩是检验曾刚投资能力的试金石。据招商证券统计，这些都需要对股权激励进行一个动态的修正、调整。关于股权激励的动态管理，他自2012年9月18日至2020年9月18日管理汇添富多元收益，任职累计收益94.83%，年化收益8.68%，在各完整年份均实现稳定正收益，其中2014年、2015年和2019年基金收益超过10%，分年份的最回撤均控制在-5%左右。
衡量性价比 做好资产配置
“固收+”基金是以固定收益资产为主要投资对象，择机配置股票、可转债等其他弹性资产增厚收益的产品。对于这类涉及多资产、多策略运用的产品，曾刚认为，核心是要做好类资产配置，获得多样化的收益来源，而不是单一地考虑“+”什么资产来提升收益。
“我始终认为，资产配置是组合管理中最重要的策略，需要关注多个资产。在投资决策前，基金经理要把几个不同的资产放在一个合理的、一元化的框架中进行比较。”曾刚说，他会从市场的中期逻辑出发，去判断股票、转债、信用债、利率债类资产的性价比，再结合组合的风险和收益目标，选择适合当前阶段的配置比例。
具体而言，曾刚的投资框架可以分为三个层次：第一层次是宏观层面的类资产配置，他寻找市场中期的内在逻辑，顺势配置，定期做横向比较，评估。第二层次是中观的类属资产配置，重在确定每类资产的策略主线。第三层次是个股、个券的选择。
谈起曾刚在“固收+”产品的管理特色，圈内给出的评价是：“在关键时敢于出手，但分时候是个低调谨慎的人，他善于在广泛的类资产之间做持续和选择，左侧买入又左侧卖出。”
复盘曾刚的历史操作，可以发现他在资产配置上具有两个特点：第一，当预判市场趋势来临，他敢于提前重仓、左侧布获取收益；第二，当估值攀升、波动加时，他也会及时止盈，左侧退出控制风险，不赚牛市后期的钱。
以转债为例，转债市场在2009年、2014年、2019年触底后，均迎来了持续的牛市行情，曾刚也在相应时点做了前瞻性的判断。例如，根据2008年基金年报，当年末仅有两只债券型基金的转债持仓超过10%，其中1只是曾刚的产品。2009年、2010年，曾刚管理的华富收益增强A年的收益率分别为11.87%、14.73%，连续两年位居同类基金前列。
结合历史持仓数据，在曾刚的投资策略中，利率债和信用债的定位是构建基础收益，打新和对冲套利适度增厚收益，可转债运用得当，有助于提升组合的风险收益比，股票的定位是提升组合收益弹性。
其中，股票是他较为喜爱的资产类别，但他不会单一地依赖于股票资产。尤其是在最近三年，权益资产表现非常好，不仅收益率高，波动也不算很，让分投资者忽视了类资产配置的重要性。但曾刚始终认为，“固收+”产品的风险收益特征，80%-90%是由资产配置分决定的，剩下的才是单项资产的定位。
基于此，在研究层面，他会从自身能力圈出发，积极关注多个资产，主动全覆盖，在广度的基础上持续提高研究深度，不断精进；在组合管理上，他会反复比较不同类型的资产性价比，理解当前影响不同资产价格的主要逻辑，预判这些资产未来的运行方向和波动幅度，不断调整组合的风险收益比。
敢于舍弃 多维度管理风险
基金经理的类资产配置能力，很程度上决定了“固收+”基金的收益水平，在曾刚看来，它的另一重功效是，确定风险管理的基础格。如果类资产做得不好，依赖单一的风险控制手段，很难做到同时兼顾收益和风险。
在多年的实践中，曾刚留意到，不同资产的波动幅度不一样，适合采用差异化的风险管理方式。例如，股票的波动率是的，从控制回撤的角度出发，不能持续高比例配置权益资产。在过去某些极端年份，分“固收+”产品出现负收益率，原因之一就是没有做好股票资产的“进退”取舍。2018年就是典型的例子，股票资产的下跌可以轻易抹掉债券持仓的收益。又比如，转债资产虽然具有股性，但相比股票，它的流动性不太好，适合左侧买入和左侧卖出。
“如果不具备较好的类资产配置能力，在跌宕起伏的市场中，我们很难控制风险，甚至很难一直保住正收益。”步入证券行业21年，曾刚经历了多轮的类资产牛熊周期，只要是单独管理的基金在所有完整年份，都取得了正收益，依靠的就是对资产的轮转和回撤的控制。
“我会站在组合整体的角度，评估各类资产和行业之间的相关性，尽量降低彼此之间的相关性，以便更好地控制回撤。” 曾刚总结，管理风险的核心是基金经理要有合理、冷静的框架性思维，把握住的脉络；既要敢干，也要敢舍弃。风险管理其实是从买入时开始的，要在早期配置就持续下功夫。
此外，定期的业绩检视和归因分析，是曾刚在风险管理、控制回撤的必要一环。他会逐月回看组合管理是否偏离预定目标，不断复盘，并进行严格的绩效归因，按照实际发生的结果来纠偏。
“绩效归因能帮助基金经理不断反思，它可以提醒基金经理，市场的运行趋势很难准确预判，尤其是要观察组合是否存在极端下行风险，是为检视机制中重要的任务。”在曾刚看来，业绩检视，就像是不断前行过程中暂时停下来回头观察一样，是必要的，通过它，可以看看自己走的路对不对，正不正，如果偏了歪了，宁愿退几步，再朝新的方向重新出发。
敢于正视风险，承担风险，既是曾刚的投资原则，也正是他对市场敬畏、对持有人负责的担当与责任感。这位在资产管理行业奋斗20余载的投资健将，秉承为持有人财富保值增值的理念再出发。
11月11日起，拟由曾刚管理的“固收+”新品——广发恒享一年持有期混合型基金（A类：013967，C类：013968）将在华夏银行等渠道发售。该产品为偏债混合型基金，股票投资占基金资产的比例为0—30%，其中投资于港股通标的股票的比例不得超过股票资产的50%。
基金经理简介：
曾刚，21年证券从业经历，12年公募基金管理经验，现任广发基金混合资产投资总经理。曾先后在红塔证券自营业务总、汉唐证券债券业务总、华宝兴业基金研究、上海电气集团财务公司资产管理、华富基金固定收益投资、汇添富固定收益投资从事资产管理研究和投资工作。
风险提示：广发恒享一年持有期混合型基金的风险等级为中风险，请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。本基金投资于证券市场，投资者在投资本基金前，需充分了解本基金的产品特性、若投资于港股可能带来的特有风险，并承担基金投资中出现的各类风险。投资者认/申购本基金份额后需至少持有一年方可赎回，即在一年持有期内基金份额持有人不能提出赎回申请。投资前请认真阅读本基金基金合同和招募说明书等法律文件，充分了解本基金详情及风险特征。基金有风险，投资须谨慎。
（CIS）
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