最近，白酒行业研讨会、经济数据下滑、地缘政治形势以及美国规模缩减的预期都对市场产生了情绪影响，导致市场剧烈波动。
此外，自基金第二季度发布中期报告以来，对价值投资的怀疑并未停止，而公行换手率较低的选股基金经理，如曹明昌、张坤等，经常受到“炮轰”。在最近的基金经理研究会议上，研究人员经常提出关于能力圈的问题。今年许多投资者的共识是，能力圈不够广，很难赚钱。今年如何选择基金经理？让我们分三步来帮助你解决这个问题。第一步：确定今年的市场特征——风格频繁，主线不确定。今年的投资主线远不如去年清晰。去年表现良好的增长方式与今年的其他增长方式没有太差距。例如，去年增长型产量为60.37%，比平衡型高20%左右，比价值型高40%左右；截至今年年初8月12日，增长型产量仅为9.94%，仅比均衡型高出约2%，比价值型仅高出4%。尽管今年的增长方式仍占主导地位，但波动有所加剧。投资者和原教旨主义者今年有一种“过山车”的感觉，盈利效果并不明显
同样，过去，基金经理喜欢持有盘股。今年表现疲软，中小型股风格显著。型知名基金经理持有的量盘股降低了投资组合收益，导致投资者的盈利体验明显低于去年
数据来源：wind，Noah research；然而，截至2021 8月12日，今年并非没有投资机会。医疗、新能源汽车、半导体等行业在一段时间内迎来了巨的增长，这是一个明显的结构性市场
一劳永逸地购买热门市场的主题基金对吗？当然不是。目前，这些热门股道的成交量已占整个市场的20%左右，交易非常拥挤，这与春节前宝团股票的拥挤程度相当。短期泡沫导致更多投资者希望“安稳”，这也导致近期市场波动加剧，行业之间的资本流动更加频繁，热点频繁
从自上而下的角度分析当前市场，我们还可以发现，当前市场的主题不明确，没有共识预期。目前，宏观层面处于经济预期不佳、货币政策边际宽松的面，这有利于经济增长方式的转变；然而，从交易成本表现来看，增长方式在第二季度经历了强劲反弹，估值略高，存在一定风险。因此，市场波动较，使得基金经理投资更加困难。第2步：确定适合市场的产品策略-行业轮换
在不可预测的市场中，今年更适合的主动股权投资策略是什么？答案是：行业轮换
根据下面的热图，可以发现，A股市场的行业轮换效应是明显的。例如，自2020年第二季度以来，电气设备在高繁荣的推动下呈现出长期的高增长率，而在此之前，电气设备的增长率一般；就连长期价值信念的餐饮业也在2018年第四季度幅下滑
数据来源：wind，Noah research
行业轮换基金经理将关注中观行业的繁荣、基本面和个股估值等因素，哪一个更适合今年风格和主题不断转换、不确定性高的复杂市场
第三步：选择中观策略基金经理波动较的行业轮换基金经理
。他们需要根据他们是否能长期做好行业轮换来选择。并非所有人都适合投资和长期持有。我们筛选具有活跃股权的基金经理，挑选出中观策略基金中的高收益率，供投资者参考。
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选择方法如下。
本次选择的样本池为：积极管理股权基金（股票投资占比超过70%），基金经理经验丰富（任职3年以上，产品规模超过20亿）。该产品已通过牛市和熊市（自2018年以来由同一基金管理）的考验。整个市场有3453只主动管理的股票基金，只有186只基金符合样本池的标准。然后，在样本池中，我们根据2018年至2020年的平均换手率、头寸和投资策略选择了使用繁荣比较的基金经理，并根据2018年至2021年的月度中奖率筛选出中奖率较高的基金
之所以采用这种方法筛选样本池，是因为中观策略的基金经理以中高频易手，所以对基金经理的能力要求很高。如果行业轮换决策是错误的，他们将无法超越市场。高月度中奖率表明基金经理的决策正确，产品稳健
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选择结果如下
在186只基金的样本池中，我们使用上述方法筛选出10只符合选择标准的基金
数据来源：wind，诺亚研究公司
注：平均离职率为年平均离职率，统计区间为2018-2021年；平均中奖率为月平均中奖率，统计范围为20181.1-2021.8.9
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10只基金的投资策略建议
根据我们擅长的风格，我们对10只基金进行了分类和评价
价值风格：第一选择是闫瑶
工银瑞信的两位基金经理（闫瑶和王俊正）是“核心+卫星”的投资方式：行业偏好主要是金融、房地产和餐饮作为底层仓库的核心，根据繁荣程度，其他行业也加入了投资组合。这分“卫星位置”是一种旋转方式。行业集中度、投资偏好和月度成功率相对相似。然而，严尧管理的工银瑞信新金融回报率较高，投资实力较强。我们更喜欢这只基金，因为收益率的分化发生在2021，主要是因为Yan Yao今年在行业轮换和个股选择方面表现更好。两位基金经理（闫耀和王俊正）今年已经规划了新能源汽车的发展轨迹，但闫耀不仅收购了宁德时代，还以双倍增长的速度加入了天赐材料，股票表现更为强劲。同时，严尧还规划了半导体、军工等高繁荣轨道，比王俊正更能把握行业繁荣
数据来源：wind，Noah research；截至2021 8月12日统计，平衡风格：周学军、曾浩、邹欣优先。他们都具有高离职率（约5倍）和行业分散（前十名重量级职位集中度不到40%）的特点，且职位均衡。在上具有一定的同质性。然而，从收入的角度来看，周学军管理的海富通举措显示出更强的回报率，值得更多关注
周学军和曾浩之间的收益分化发生在2020年下半年，主要是因为周学军的行业轮换更符合市场节奏。与两位基金经理（周学军和曾浩）相比，2020年第四季度的投资运营有显著差异。周学军取代了前十名的所有重仓，前五名重仓中有四个是新能源轨道，抓住了当时强劲的上升市场；曾浩已开始逐步减持新能源股票，第四季度幅增加，因此他失去了一些上升的收益
周学军和邹欣的收益分化发生在2020年第二季度，业绩偏差也与重仓行业有关。邹欣在第二季度持有更多家电和房地产，但增长乏力。尽管周学军也有平衡房地产股投资组合的风险，但量头寸被安排在新能源汽车和电子产品等增长较快的轨道上，因此他与邹欣拉开了差距。数据来源：wind，Noah research；截至2021 8月12日的统计数据：喜欢周颖波、李德辉和崔莹增长风格的基金经理通常会根据行业的繁荣程度调整自己的头寸，主要是因为增长型行业波动较，尤其是在科技领域。有许多业绩超出预期和估值快速提高的案例，因此基金经理需要在精细分子行业轮换
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