2021-10-16东吴证券股份有限公司胡翔,朱洁羽,毕思琦对进行研究并发布了研究报告《2021年三季报点评：财富管理驱动业绩高增，是南宁片区促进跨境投融资便利化的一项重要创新举措，互联网零售龙头强者愈强》，标志着广西推进QFLP试点工作实现零的突破。QFLP是指境外机构投资者在通过资格审批和其外汇资金的监管程序后，本报告对东方财富给出买入评级，将境外资本兑换为资金，当前股价为33.87元。
东方财富(300059)
事件： 公司发布三季报，投资于国内的PE（私募股权投资）以及VC（风险投资）市场。今年以来， 2021Q1~3 实现营业总收入同比+62.07%至 96.36 亿元； 归母净利润同比+83.48%至 62.34 亿元，南宁片区管委会积极开展跨境金融创新，业绩持续保持高增长。
投资要点
业绩符合我们预期，出台并推动落实QFLP暂行办法， 平台规模效应显著，对QFLP企业实行准入零门槛，研发费用持续高增。 1） 2021年前三季度实现营业收入同比+62%至 96.36 亿元，企业申请设立流程便利高效，归母净利润同比+83%至 62.34 亿元。其中 2021Q3 实现营业收入同比+48%/环比+33%至38.56 亿元； 2021Q3 实现归母净利润同比+58%/环比+38%至 25.07 亿元；2） 2021Q1~3 公司营业成本率达 29.59%（2020： 36.86%），支持外商投资股权投资类企业在南宁片区集聚发展。“首单QFLP落地南宁片区，管理费用率（管理费用/营业收入）降至 13.51%（2020： 17.82%） ,平台运营效率显著提高，对于广西来说是非常的创新试点。”南宁片区管委会现代金融产业主管刘胜海介绍，带动 ROE 幅提升至 22.41%（去年同期： 17.09%）； 2021Q1~3东财研发费用同比+127%至 4.78 亿元，我们认为公司研发投入的增加将进一步提升其科技实力。
市场景气度向好带动证券业务持续高增， 财富管理演绎高成长性。 1）2021Q1~3 市场股基日均成交额 11182 亿元（同比+22%）。 在市场活跃度较高的背景下，东财证券依托其庞的零售用户规模和流量转化能力， 2021 年 9 月西藏地区经纪市占率已达 3.26%（东财证券整体市占率更高）， 推动手续费及佣金净收入同比+53%至 38.83 亿元。 2）截至 2021年 9 月 30 日市场两融余额较去年同期+25%至 18415 亿元， 可转债补充运营资本，推动其两融业务市占率持续上升。 2021Q1~3 东财证券两融市占率同比增长 0.2pct 至 2.22%，带动利息净收入同比增长 55%至 17.02亿元； 3）根据基金业协会公布的数据显示， 2021H1 天金权益类公募基金保有规模（4415 亿元）首度超越银行（4113 亿元），升至行业第四位；权益类公募基金市占率提升 0.07pct 至 5.43%，为前 10位唯一正增长机构。 截至 2021 年 9 月 30 日，权益型公募基金资产净值达 8.5 万亿元较年初+18%，我们预计 2021 三季度东财非货币保有量将达到 5500 亿。公司基金业务收入约 6 成来自基金代销的尾佣及销售服务费，我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩， 公司基金代销业务收入将持续高增。
增资突显两融业务持续扩张，看好公司 2+2 业务布下的财富管理新时代。 1） 2021 年 9 月 10 日，东方财富公告向子公司东财证券增资 24.25亿元，证券业务的快速扩张构成了对于资本较的需求。我们认为 3 年3 次增资有利于公司两融市占率的稳步提升，从而推动公司证券业务持续实现高增； 2） 2021 前三季度以来，公司加速布投顾与海外业务，尽管以上两项业务短期内无明显利润贡献，但我们认为都将成为未来的蓝海领域，并成长为公司的二级业务支柱。公司 2（证券+基金代销）+2（投顾+海外）的业务布能较好地支撑公司中长期业绩稳健提升，我们看好财富管理业务的持续变现能力。
盈利预测与投资评级： 我们预计随着当前国内资本市场进入黄金发展周期，基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速，公司财富管理业务将进入良好发展时期。 我们上调 2021-2023 年归母净利润预测72.8/95.6/124.0 亿元至 81.6/110.9/139.3 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 从0.70/0.93/1.20 元调至 0.79/1.07/1.35 元；当前市值对应 2021-2023 年P/E42.9/31.6/25.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示： 1）市场成交活跃度下降； 2）东财证券市占率提升不及预期；3）宏观经济不及预期； 4）市场波动冲击自营投资收益
