来源：信托业协会
信托参与特殊资产业务可行性分析
当前特殊资产市场痛点
特殊资产市场短时间内规模快速增长、交易活跃，拟发行金额为50亿元，但整个市场发展并不成熟，原始权益人为珠海华发实业股份有限公司，突出存在以下痛点。
1. 行业发展缺乏管理规范
在本轮经济下行期，计划管理人为华金证券股份有限公司，特殊资产规模不断攀升，项目状态更新为已受理，但特殊资产行业和市场管理仍然相对缺失，更新日期为9月1日，突出表现在：一是管理主体不明确。目前市场众多参与机构中，受理日期为9月1日。据观点地产新媒体了解，仅银行、保险、AMC等持牌类机构由银保监会进行监管，2019年1月14日，其他众多非持牌参与方（包括民营资本、机构、产业投资人等）无监管主体。二是管理规章制度缺失。目前现有的规章制度对金融机构、AMC的不良资产交易行为有严格的监管要求，中联前海开源-华发租赁一号资产支持专项计划获上交所通过。 该债券发行总额50亿元，而民间机构间的交易处置行为无任何管理规范，发行期数不超过6期。举报/反馈，有的民间机构甚至开展违法活动，衍生出次生问题和风险，造成了恶劣的影响，比如暴力催收、非法获取客户信息、以特殊资产投资为噱头进行非法集资并挪作他用，不但没有起到化解矛盾的作用，反而严重扰乱了市场的秩序，并进一步加剧了社会矛盾。此外，目前我国并没有关于不良资产收益权转让的明确监管规定，《金融企业不良资产批量转让管理办法》是否适用于不良资产收益权的批量转让，监管门没有明确表态，现阶段仍然属于灰色地带。
2. 参与者专业处置能力不足
特殊资产市场上真正具有资源整合、专业处置能力的投资机构很少。一方面，以AMC为代表持牌类资产管理公司，回归不良资产处置主业，由于迫于指标任务压力，量买入不良债权，但受资本金、股东实力、经营牌照限制，承接特殊资产的规模、能力和方式相对有限，且后端处置退出力量不足，量资产无法得到及时有效的盘活处置，造成“肠梗阻”问题。另一方面，市场上缺乏真正具有终极处置能力的专业投资机构，量机构都以“捡漏”心态和低买高卖方式参与，风险极并导致量资产在市场空转，沉淀在渠道环节，不能实现有效配置和终端处置，造成“堰塞湖”现象，没有真正达到所期望的去化存量、激活资源、资源有效配置的目的。
3. 机构资金对接机制不畅
特殊资产业务不同于简单的债性融资，需要通过解决复杂问题修复资产价值，化解项目风险，实现投资收益。因此，特殊资产业务天然适配于拥有一定风险承受能力、对行业具备专业认识的长久期机构资金。尽管鼓励金融机构参与特殊资产业务，但在政策落地层面缺乏实施细则，有的还存在一些政策障碍，导致保险等机构资金难以对接到特殊资产业务，持牌类的资管机构也难以发挥自身牌照优势，发挥好资金融通的作用，为特殊资产盘活处置，引入低成本、长久期的资金。相反量民间资本进入该市场，但专业能力差、风控能力弱、逐利性强，年化资金价格高达15％~18％，期限一般不超过两年，与特殊资产业务的需求特点和经营目的不相匹配，不利于行业的长期健康发展。
信托参与特殊资产业务优势
基于市场现状问题，结合特殊资产业务特点以及各类金融机构的特点分析，信托参与特殊资产投资业务具有显著的比较优势。
1. 信托的制度牌照优势
信托作为制度安排的核心功能是风险隔离和财产转移，信托制度运用到金融领域，基于本源功能外延产生了投融资、财富管理与资产管理三种金融功能。上述五种功能能够有力支撑信托开展特殊资产业务。信托能够投资形成股权而优越于银行，能够投资实业而优越于证券公司，同时拥有对接货币市场的灵活募资优势，是所有持牌类金融机构中唯一一个经营范围横跨直接融资、间接融资和实体产业领域的金融机构。信托参与特殊资产投资业务，可以灵活设计交易结构，连通多渠道资金，通过投贷联动、股债联动、境内外联动，参与股权、债权、债权收益权、物权等全品种特殊资产的投资。
2. 信托的专业资源优势
当前特殊资产投资面临经济深度调整、资产价格重估的压力，资产处置周期更长，难度更，要求投资者具备“真投行”的运作能力，即通过整合产业、资本、等各方资源，对资产进行重组、运营、赋能，提升并实现资产价值。信托作为重要资管类金融机构，客户资源、项目资源较多，在产融融合、产品设计、交易撮合等方面具有专业经验和能力，能够以投行方式运作特殊资产项目，通过“产业+技术+资金”，进行资源配置与整合，定制特殊资产盘活处置方案，使其“变废为宝”，实现资产终极处置。
3. 信托的风险隔离优势
我国《信托法》第十六条规定：“信托财产与属于受托人所有的财产相区别，不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一分。”“受托人死亡或者依法解散、被依法撤销、被宣告破产而终止，信托财产不属于其遗产或者清算财产。”基于信托财产的独立性特征，信托制度具有风险隔离的强功能，信托项目与委托人、受托人和受益人的财产风险相隔离，信托项目与其他项目之间的风险相互隔离。信托参与特殊资产投资，单个项目的风险相互隔离，能够较好地解决特殊资产处置过程中的风险固定的问题，阻隔破产重整、不良债权类项目中的风险相互传导。
4. 信托的资金融通优势
鼓励社会资金参与不良资产的去化，但持牌类资产管理公司融通社会资金的能力和方式受限，而信托作为资管类机构，与银行、保险、上市公司、央国企、高净值个人客户等各类资金方关系紧密，以专业买方顾问的方式，接受资金方委托进行资产配置。在专业投资能力得到市场认可的情况下，信托能够高效地融通社会资本参与特殊资产投资业务，把引导政策落到实处。
信托在特殊资产投资中的定位
当前特殊资产的处置不再是催收、诉讼、折让等传统方式，由于后端资产运营方的业务前置，现阶段的处置围绕价值发现、价值提升和价值实现等关键环节，新增加了债务重组、资产重组、资产置换、债转股、资产证券化等多种模式。随着特殊资产投资的主体和方式越来越多，行业协作化发展的趋势凸显，一条跨行业、跨专业、跨地域的特殊资产综合产业链已经初步显现。信托参与特殊资产投资，并不是作为AMC等现有机构的竞争者，而是基于信托业务拥有的财产独立性、专业资源、风险隔离等优势，贯穿特殊资产产业链，与市场参与机构充分合作，在多个环节扮演丰富的、多层次的角色。
1. 市场资源整合者
除了作为资产的供应方出现在特殊资产一级市场外，信托可发挥自身牌照、专业及资金融通优势，在特殊资产二级市场整合行业生态资源，完成对资产的价值实现。当前特殊资产市场上，产业方、资金方、服务方、投顾方共同构成了特殊资产业务生态。信托在实体经济领域深耕多年，形成了强的产业投资能力，与各行各业建立了强的产业生态圈；同时，信托与各类资金方关系紧密，可以准确对接到最适配特殊资产投资的资金。因此，针对特定行业内的特殊资产，信托可以投顾方身份搭建交易结构，整合产业、资金、服务各方资源，以最优方案盘活特殊资产价值，帮助企业脱离困境。
2.综合金融集成者
在债转股、破产重整等复杂业务中，传统的单一融资已经不足以完成项目经营，必须要通过信托、证券、私募基金等机构进行结构设计、产品发行。信托公司拥有最广泛的业务范围和灵活多样的工具箱，不仅可以向债务企业输出债务重组服务方案，还可为投资人、产业投资人提供投资咨询服务。组合运用股权、债权、财产权、收益权等多种方式来经营特殊资产，设计出合法合规的交易结构，匹配不同产业投资方的需求，做到风险可控、效率、效益最优。
3.交易风险隔离者
信托制度是一种受法律保护的独特的财产管理方式。财产独立、权利与利益分离、有限责任、连续管理是信托的法律本质。相较于特殊资产市场上的其他机构，信托公司募集信托计划并以信托财产投资特殊资产项目，实现对风险的独立评估与控制，能有效防止特殊资产信托项目与信托固有之间的风险传导，以及信托项目与项目之间的风险传导。此外，信托可以利用风险隔离优势作为SPV，以资产证券化方式为金融机构提供不良债权资产出表，通过金融市场帮助资产流转并发现债权本身价值。
（课题牵头单位：平安信托有限责任公司）
摘自：《2020年信托业专题研究报告》
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