编者注：二季度张坤在管基金规模仍超1300亿，基金存续期为15年，蓝筹精选基金中港交所超越成第一重仓股、幅增持，其中前10年为投资期，减持；究竟张坤的操作反映了哪些动向
在近期，后5年为退出期，有着“公募基金一哥”之称的张坤，主要投资范围包括对其他私募股权投资基金进行投资或者直接投资于未上市企业股权（本基金投资后标的企业上市的除外）。投资项目领域包括市政基础设施、公共服务配套、城市运营、临空区相关上下游产业。该基金管理人为北京新航城基金管理有限公司，其旗下管理的四只基金披露了2021年二季报。
为何叫张坤为“公募一哥”呢，基金管理费用为实缴出资的1%。中冶表示，原来其旗下基金在2020年底管理总规模正式突破千亿，参与临空区发展基金有利于公司尽快开拓北京兴国际机场临空经济区市场，排名国内所有公募基金之首。
截至2021年二季度末，进一步拓展北京地区业务，张坤管理的基金总规模仍继续保持增长，提高经营业绩和品牌知名度，达到1344.78亿元。
来源：易方达
目前张坤旗下四只基金分别为易方达蓝筹精选、易方达中小盘混合、易方达优质企业以及易方达亚洲精选。
其中易方达蓝筹精选是市场上规模最的主动权益类基金，符合公司，在2021年二季度末总规模898.89亿元，有助于保障公司及全体股东的利益。，2021年一季度为880.16亿元。环比增长了18.73亿元。
易方达中小盘混合规模在张坤旗下排第二，2021年二季度末总规模为287.01亿元，而中小盘混合基金在张坤从2012年执掌至今实现收益累计达676%。
易方达优质企业和易方达亚洲精选在二季度末的规模则分别为116.98亿元和41.91亿元。
从张坤旗下的基金持仓来看，在港股市场主要反映在两方面，一是持有港股的比例仍然较高，二是对于分的港股持续增持，主要的蓝筹精选基金前十重仓股中港股约占半壁江山。
那么究竟“公募一哥”的操作变动具体如何，我们来详细看看。
一、重仓港交所、腾讯，减持美团
首先从张坤旗下最的易方达蓝筹精选基金来看，在2021年二季度对于港股仍然保持较高持有仓位，二季度末持仓占股票市值比例高达33.64%。
而从持仓来看二季度前十重仓股中香港交易所排名第一，腾讯控股排名第三，美团-W排名第七，招商银行港股排名第十。
对比2021年一季度，二季度蓝筹精选基金分别加仓了港交所、和腾讯24万股、200万股，时点市值分别为88.96亿元、87.95亿元。
而对于美团-W，二季度蓝筹精选基金减仓了570.43万股，相对上期减持了16.92%，时点持有市值为74.65亿元。
而招商银行港股较上个季度持仓数量不变，持有股数为5000万，时点市值为27.56亿元。
来源：易方达
在二季度蓝筹精选基金中随着张坤减持白酒龙头股五粮液，并对香港交易所增持，港交所成为基金中第一重仓股。
香港交易所在二季度股价整体呈现震荡走势，累计仅涨1.18%。但在7月份截至20日盘中，累计已涨超12%。
有消息指出赴港上市公司有望获得内地网络安全监管审查豁免，投行摩根士丹利预计未来港交所市占率有望提升，分新股上市由美国转至香港，长期而言或令港交所交易量增加。
来源：华盛证券
而张坤幅加仓的腾讯，从一季度至今累计最回调超过30%。
有趣的是有一家与张坤同样青睐茅台的基金在二季度加仓了腾讯。
在二季度全球持有贵州茅台最多的基金公司美国资本集团，其旗下欧洲亚太成长基金也在腾讯幅回调之际增持28.85%，持有腾讯市值高达19.32亿美元。
另外张坤在二季度幅减仓的美团-W，从一季度至今股价累计最回调超过40%，不过有多家机构如摩、天风证券等仍然对其二季度业绩和业务前景保持乐观。
二、减持教育股，新进唯品会等四家公司
在张坤旗下易方达优质企业基金中，张坤二季度对于港交所、腾讯控股相对上个季度增持8.52%和18.89%，对美团-W减持比例达11.87%，时点持仓市值分别为11.28亿元、11.05亿元以及9.33亿元。
值得一提的是港股中的生殖辅助龙头锦欣生殖，张坤从2020年底开始就持续在优质企业基金中对其减仓，在一季度对其持仓仍有3800万股，持仓市值达5.37亿元，而二季度锦欣生殖已经跌出前重仓股。
来源：易方达
在张坤旗下主要投资海外的易方达亚洲精选基金中，其持仓变动也较。
随着校外教育培训迎来史上最强监管，资本市场上的教育培训股也一时间风声鹤唳。在二季度易方达亚洲精选基金中，教培龙头好未来、新东方同时退出了前重仓股。
而从一季度至今好未来和新东方美股股价累计最回调幅度分别高达79.5%和70.7%。
另一边，二季度易方达亚洲精选基金中前重仓股中新进了邮储银行、海外发展、唯品会、锦欣生殖四只个股。
在易方达亚洲精选中前重仓股中还有美团、腾讯、招商银行、港交所、阿里巴巴、京东集团。
来源：易方达
三、未来赚钱更难，需要调整投资结构
作为千亿公募“一哥”，著名基金经理张坤的作业能不能“抄”呢？我们需要弄清楚其背后的投资逻辑。
张坤在本次基金二季报中谈到了对于市场估值和未来投资回报率的看法。
张坤认为疫情后，随着全球流动性的放松，全球股市都有了显著上涨。
对于一些市场公认长期有成长空间行业（科技、医药、消费、新能源）中的优质公司，除了业绩增长的驱动，估值也得到了显著的提升。
面对越来越高的市盈率水平，对企业的估值方法也越来越多采用远期（如2025年甚至2030年）市值贴现回当年，似乎只有这样，投资者才能获得一个可以接受的回报率水平。
无疑，这样的环境对投资人判断正确率的要求是很高的。
我们发现，对于一些公司，在各种假设都兑现的情况下，可能未来5年能赚取贴现率或者比贴现率略高的收益率水平，但是一旦错误，可能就要面临30%甚至50%的股价下跌。
在一个流动性宽裕、资本焦虑地寻找高回报率领域的环境下，未来几年，不少行业面临的竞争程度恐怕比过去5年更为激烈。
回首自己以往的判断，张坤表示自己发现有不少错误。
他认为，对于未来5年行业竞争格的判断难度恐怕只增不减。
张坤指出其基金在二季度股票仓位有所下降，并对结构进行了调整，降低了食品饮料等行业的配置，增加了计算机等行业的配置。
个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格清晰、竞争力强的优质公司。
总结下来，就是张坤认为市场上分行业估值随着股价上涨后提升较，而其认为面对的回撤风险也越来越。
从张坤旗下四家基金的股票仓位相较于一季度来看，也确实都有不同程度的下降。
易方达中小盘的股票仓位下降幅度最，其股票市值占基金资产净值比例从一季度末的94.58%幅降低至71.07%左右，下降了约24个百分点。
这也是张坤管理易方达中小盘以来季末股票仓位最低的一次，仅次于2017年中报的72.19%。
此外，另外3只基金的股票仓位仍保持在9成上下，但相比一季度末仍有略微下降。
而在张坤偏向于“收缩战场”的背景下，仍然逆势增持了港交所、腾讯控股等公司，或者体现出在张坤心目中这两家公司长期来看属于商业模式出色、行业格清晰、竞争力强的优质公司。
聪明投资者们，对于张坤的基金持仓配置，你又是怎样看的呢？
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