文 | 团队
华炎雪、李晓桐、梁颖等对本文有重要贡献
我们在2020年2月28日提出《是该启动“新”一轮基建了》，才能在2045年之前实现“碳中和”的目标。德国复兴信贷银行委托三家研究所进行了研究，倡导启动“新基建”应对疫情和经济下行，首席经济学家科勒-盖布说：“这无疑是一笔巨额投资，引发各界讨论，但它是可行的。为了成功赢得挑战，从学术讨论走向社会共识。倡导的“放开三孩”也从学术观点上升为政策。《新基建》荣获中组第五次员培训创新教材奖。
“新基建”所包含的新能源、新能源汽车、新一代信息技术、半导体、芯片、人工智能、数据中心等为过去近两年实体经济和资本市场的重投资机遇。
在外性、周期性、政策性等因素的叠加下，必须有针对性地使用公共投资资金，经济下行压力再次凸显，也必须动员私人投资。”研究结果表明，而政策要求“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，实现气候目标要求所有经济门都进行广泛转型，因此，从交通运输到工业再到私人家庭均需要参与，发力“新”一轮基建尤其“新基建”的重要性和紧迫性凸显。
1.对未来经济下行要有充分的估计和准备。
5月以来经济再度下行，但同时巨额投资也提供了提高德国竞争力的机会，8~9月经济数据出现加速降温迹象，例如新技术。从长远来看，分是因为疫情反弹、汛情等短期因素，这可以加强德国以出口为导向的商业地位。研究还指出，更主要的是金融信用政策收紧、房地产调控不断升级、宗商品成本上升等中期因素导致的。
经济先行指标社融、房地产销售、新出口订单等已经连续4个月以上回落；经济一致指标消费、地产投资下滑，基建疲软。
物价数据作为滞后指标尚在高位，这是供求缺口、全球流动性宽松和运动式“减碳”共同作用的结果。
感受一下近期的主要经济指标冷暖情况：
9月PMI生产和新订单指数分别为49.5%和49.3%，落入临界值以下；新出口订单指数46.2%，较上月下滑0.5个百分点，连续五个月落入临界值以下。
9月前28天，30中城市商品房销售套数和面积同比分别为-31.4%和-32.4%；8月房地产投资同比增长0.3%，土地购置面积同比为-13.9%；资金来源回落，8月房企从国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款到位的资金同比分别增长-19.6%、-59.1%、-0.7%、-6.8%和-8.0%。
9月、中、小型企业PMI分别为50.4%、47.9%和47.5%，中小企业经营压力。
9月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.5%和56.4%，高于上月2.2和3.0个百分点。其中，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工业位于高位区间。
2.怎么对冲疫情和经济下行？其实最简单有效的办法还是基建，“新基建”兼顾短期和长期，是实现跨周期调节的重要抓手，短期有助于稳增长、稳就业，长期有助于培育新经济、新技术、新产业，释放经济增长潜力，提升长期竞争力，打造经济新引擎。
这几年，经济分析研究最需要的是客观专业务实。现在一提到基建有些人就会说是刺激铁公基，这是误解。过去40年，没有适度超前的基建，怎么会有制造的强竞争力？没有超前的网络宽带，怎么会有互联网经济的繁荣发展？而印度经济发展潜力释放不出来，很程度受制于基础设施短缺，道路、桥梁、卫生系统都问题很。
从历史看，1998年亚洲金融危机时增发特别国债加强基建，2008年全球金融危机时推出规模基建投资，尽管当时争议很、批评很多，但现在看来意义重，幅降低了运输成本，提升了制造的全球竞争力，释放了经济高增长的巨潜力。
“新基建”是有时代烙印的。如果说20年前经济的“新基建”是铁路、公路、机场、桥梁，那么未来20年支撑经济社会繁荣发展的“新基建”则是5G、人工智能、数据中心、工业互联网等科技新基建，以及教育、医疗、社保、户籍等民生新基建，还包括发展资本市场、减税降费、扩对外、保护知识产权等制度新基建。
启动“新”一轮基建，关键在“新”，要用创新的方式推动新一轮基础设施，而不是简单重走老路，导致过剩浪费和“鬼城”现象。未来“新”一轮基建主要应有四“新”：
未来“新”一轮基建主要应有五“新”。
一是新的领域。调整投资领域，在补齐铁路、公路、桥梁等传统基建的基础上力发展5G、特高压、人工智能、工业互联网、智慧城市、城际高速铁路、城际轨道交通、数据中心、新能源汽车、充电桩、教育、医疗等新型基建。以创新稳增长，发展创新型产业，培育新的经济增长点。
二是新的地区。基础设施最终是为人口和产业服务的，未来城镇化的人口将更多地聚集到城市群和都市圈，比如长三角、粤港澳、京津冀等，未来上述地区的轨道交通、城际铁路、教育、医疗、5G等基础设施将面临严重短缺问题，在上述地区进行适度超前的基础设施能够最化经济社会效益。对人口流入地区，要适当放松地方债务要求，以推进规模基建；但对人口流出地区，要加强债务约束，避免因规模基建造成明显浪费。
三是新的方式。新基建需要新的配套制度变革。新基建多属于新技术、新产业、新经济，需要不同于传统基建的财政、金融、产业等配套制度支撑。在财政政策方面，研发支出加计扣除，高新技术企业低税率；在货币金融政策方面，在贷款、多层次资本市场、并购、IPO（首次公开募股）、发债等方面给予支持，推动规范的PPP（和社会资本合作）；在产业政策方面，将新基建纳入和各地经济社会发展规划中。
四是新的主体。要进一步放开基建领域的市场准入，扩投资主体，尤其是有一定收益的项目要对民间资本一视同仁。事实上华为、百度、腾讯、阿里巴巴等企业已经力投入新基建。、市场和企业相互支持配合，市场能干的尽可能交给市场，这样更有效率，提供财税、金融等基础支持。区分基础设施和商业应用，前者是和市场一起，后者是更多依靠市场和企业。
五是新的内涵。除了硬的“新基建”，还应该包括软的“新基建”，即制度。加强信息公开透明，补齐医疗短板，医疗体制，加汽车、金融、电信、电力等基础行业，加知识产权保护力度，改善营商环境，幅减税降费尤其是社保费率和企业所得税，落实竞争中性，发展多层次资本市场，建立新激励机制，调动地方和企业家的积极性等。
2020年工作报告提出：“加强新型基础设施，发展新一代信息网络，拓展5G应用，充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。”
“十四五”规划提出：系统布新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、数据中心等。
有观点认为，搞减税基建将增加地方债务负担、财政收支平衡压力，我们认为这种观点缺少长远的观，在经济下行压力的时候财政还要保收支平衡将使企业居民雪上加霜，财政应该搞跨期平衡，从平衡财政转向功能财政。只要经济繁荣发展，安居乐业，何愁未来财政问题。如果百业萧条，财政何谈平衡。
十几年前，很多观点都说北京人口太多了。2000年北京常住人口1382万人，2008年1695万人，根据统计门公报2019年2154万人，事实上根据数据可能已经超过2500万人。20年前我们按照1500万人规划了这座城市，规划了她的土地供应、轨道交通、公路、教育、医院，现在北京人口增加了1000万人，就是现在我们看到的样子。所以，人口流入城市进行适度超前的基础设施，不仅有助于稳增长，而且是重民生福音，何乐而不为呢？
3.面对疫情冲击和中美贸易摩擦的国竞争，减税降费势在必行，放水养鱼，与民休息。全口径的宏观税负（含土地出让收入）高于美国，非税负担更高，而民生支出少、社会保障层次低。
1）全口径下2018年的“宏观税负”为35.2%，高于美国的26.3%。全口径的财政收入包括了一般公共预算收入、性基金收入、国有资本经营收入以及社会保险基金收入。间接税为主的税制结构导致量税收由企业缴纳。税收的征收对象以企业为主，美国税收的征收对象以个人为主。2018年，的增值税与企业所得税之和占财政收入比重52.8%，而美国的企业所得税占财政收入比仅3.7%。
2）的非税收入主要包括专项收入、行政事业性收费、罚没收入和其他收入。非税收入占财政收入仍较高，2018年为14.7%。美国联邦非税收入在美国联邦财政收入占比较低，不足4%。近年来持续推动减税降费，税收收入、财政收入占GDP比重持续下降，但是土地出让收入、社保收入持续上升带动宏观税负上升，抵消了分减税降费的成果。同时，近年来的减税以增值税为主，但增值税为流转税，减增值税并不能直接增加企业利润，且存在二次分配效应，占据强势地位的国企和上游受益更明显，民企和中下游企业受益程度低。
3）税收在“用之于民”方面有差距，社会保障的低层次和发达的高福利对比鲜明。量的税费收入用于吃饭财政和性支出，用于社会众的福利保障受到挤压，社会保障水平偏低。
4）企业面临的劳动力、环境、土地要素成本持续上升，进一步抵消了减税降费对企业减负的效果。我国企业面临着行业垄断、服务业度较低导致的高昂的土地、电力、天然气、石油、物流、融资等基础性经营成本，在国际竞争中的劳动力成本优势将伴随人口红利的消失而衰减。我国汽油、柴油、天然气、电力、土地价格分别为美国的1.6、1.3、4.5、1.3和2.6倍。
5）建议：
优化减税降费方式，从当前主要针对增值税的减税格转为降低社保费率和企业所得税税率，提升企业获得感，真正让企业和老百姓得实惠。
推进间接税为主向直接税为主转型，随着二产比重下降和三产比重上升，从高速增长阶段迈向高质量发展阶段、兼顾经济和民生投入，我国税制应进行转型。
应完善个税制度，拓展税基，将分隐性收入人群纳入到征税范围，降低边际税率，增加对中低收入群体的抵扣，防止个税沦为逆向调节的工薪税。
继续推进资源税扩围与消费税征税对象调整，充分发挥保护环境、促进绿色发展，反映资源的稀缺性。
4.如果说疫情是黑天鹅，那么少子化老龄化加快才是长期真正的挑战。2020年出生人口降至1200万（七普初步汇总），65岁及以上人口占比达13.5%，未富先老。日本首相安倍把少子化视为国难，俄罗斯总统普京称俄罗斯的命运和历史前景取决于人口。调整人口政策事关人口健康可持续、长期经济增长和复兴。
1）出生人口持续下滑。继2018年出生人口下降200万后，2019年出生人口再下降58万至1465万，2020年出生人口1200万，比2019年下降265万，降幅为18%。从长期趋势看，由于生育堆积效应逐渐消失、育龄妇女规模持续下滑，当前出生人口仍处于快速下滑期，预计2030年将进一步降至不到1000万。教育医疗等直接成本、养老负担、机会成本高抑制生育行为，“生得起、养不起”。
2）人口老龄化加快，2022年将进入深度老龄化社会。2020年65岁及以上人口占比达13.5%，未富先老问题突出；美日韩老年人口比重达13.5%时人均GDP均在3.1万美元以上，而仅1万美元。从发展趋势看，人口老龄化速度和规模前所未有，2022年将进入占比超过14%的深度老龄化社会，2033年左右进入占比超过20%的超级老龄化社会。人口老龄化使得社保收支矛盾日益凸显，养老金缺口将日益增加。
3）人口红利消失，经济潜在增长率下滑。劳动年龄人口比例已于2010年见顶，2010-2020年15-59岁人口占比下降6.79个百分点。2010-2019年经济增速已从10.6%降至6.0%，即将进入“5时代”。老龄化提高消费降低储蓄和投资，导致经济潜在增长率下降，并引发消费结构变迁，比如医疗保健占比将逐渐提升。
4）该不该全面放开并鼓励生育？我们建议：第一，尽快全面放开并鼓励生育，让生育权回归家庭自主，加快构建生育支持体系。实行差异化的个税抵扣及经济补贴政策。加托育服务供给，力提升0-3岁入托率从目前的4%提升至40%。进一步完善女性就业权益保障。加强保障非婚生育的平等权利。加教育医疗投入，保持房价长期稳定，降低抚养直接成本。第二，积极应对人口老龄化，打造高质量为老产品和服务体系，老年友好型社会。加快推进国资划转社保补充缺口，推动社保全国统筹，发挥养老保障体系中第二、三支柱的重要作用。构建老有所学的终身学体系，鼓励企业留用和雇佣年长劳动力，适时适当推迟法定退休年龄。打造高质量的为老服务和产品供给体系。老年友好型社会。
5.培育经济新的增长点，最好的办法是，促进繁荣。
行业程度高低不一，越的行业竞争力越强。加入WTO以后，汽车走向“市场换技术”和搞保护政策，结果是而不强、国内市场基本沦陷；家电积极对外，迅速崛起、享誉全球。
当前行业的程度可分为三类：一是程度较高，如多数制造业和旅游业；二是限制类，主要集中在基础能源和自然垄断行业，如电力、金融、电信和医疗；三是禁止类，主要涉及意识形态和安全，如互联网信息业、新闻广播业和军工业。
以来，对外水平总体持续提高并取得巨进步，但仍然存在不足。一是关税方面，为保护幼稚产业，汽车、化妆品和高端服装关税水平与国际相比仍然偏高。二是投资方面，OECD公布外商投资限制性指数排名，在70个主要经济体中排名第6，仅好于马来西亚、俄罗斯、印度尼西亚、沙特阿拉伯和菲律宾，2010-2018年，总体限制性指数仅提高4个名次。三是知识产权方面，在基础研发、执法透明度、产权保护和意识方面偏薄弱。
从家电和汽车成败正反两方面的经验和教训看，应进一步扩对外，相信市场，相信企业家，相信科技创新人才，展现自信，释放巨的发展潜力，推动高质量发展。
责编:刘安琪 | 审核:李震 | 总监:万军伟
（来源：泽平宏观）
