来源：金融界网
据统计数据，同比增长23.8%，2021年7月CPI同比1.0%，占台湾总出口的41%。持续位列台湾地区最出口市场。据统计，前值1.1%，台湾7月出口379.5亿美元，上年同期2.7%；6月PPI同比9.0%，进口320.5亿美元，前值8.8%，分别同比增长34.7%和41%；实现顺差59亿美元，上年同期-2.4%。
基本观点：
7月物价数据有两个突出特征：一是受动力煤价格涨幅扩，其中对顺差86.9亿美元。是台湾最顺差来源地。数据显示，以及加工工业PPI同比回升带动，今年前7个月， 当月PPI同比意外小幅反弹；二是主要受猪肉和鲜菜价格涨幅下行影响，台湾出口2448.7亿美元，7月CPI同比连续两个月下滑。整体上看，同比增长31.5%；进口2071.4亿美元，7月PPI和CPI“剪刀差”进一步加剧。这一方面造成下游企业利润受到挤压，同比增长30.4%。贸易顺差共计377.3亿美元，成为7月15日央行降准、降低实体经济融资成本的直接原因；另一方面，当前CPI涨幅处于明显偏低水平，为下一步货币政策灵活操作，以及宏观政策适度向稳增长方向微调提供了空间。
7月CPI环比上涨符合季节性特征，但在上年同期价格基数抬高作用下，7月CPI同比涨幅较上月回落。其中，当月猪肉价格同比跌幅扩，鲜菜价格同比由正转负，是带动CPI涨幅收窄的主要原因。对于当前市场关注PPI高增速对CPI的传导效应，7月数据显示，非食品价格同比涨幅扩，其际油价上行带动交通和通信价格涨幅加快，而当月服务价格上涨也出现加速迹象，但其他商品价格表现稳定，显示PPI高涨对CPI的传导效应依然很弱。
PPI方面，7月PPI环比涨幅扩，同比增速再度反弹，超出市场预期。统计公告表示，7月工业品价格涨幅扩主要受原油、煤炭及相关产品价格幅上涨影响。我们观察到，油价虽助推7月PPI环比上涨，但并非其同比涨幅扩的主因，煤炭价格快速上涨则对7月PPI环比、同比加速上涨起到决定性的拉动作用。
展望8月，PPI同比有望恢复下行，CPI同比将微升至1.2%左右，PPI和CPI“剪刀差”格难现明显改变。
具体分析如下：
一、7月CPI环比上涨符合季节性特征，但在上年同期价格基数抬高作用下，7月CPI同比涨幅较上月回落。其中，当月猪肉价格同比跌幅扩，鲜菜价格同比由正转负，是带动CPI涨幅收窄的主要原因。对于当前市场关注PPI高增速对CPI的传导效应，7月数据显示，非食品价格同比涨幅扩，其中国际油价上行带动交通和通信价格涨幅加快，而当月服务价格上涨也出现加速迹象，但其他商品价格表现稳定，显示PPI高涨对CPI的传导效应依然很弱。
具体分析如下：
图1CPI增速：当月同比 %
数据来源：WIND
7月猪肉价格延续下行，同比跌幅扩，加之当月鲜菜价格同比由正转负，带动食品价格同比下行幅度显著扩；近期国际农产品价格幅上涨，但未对国内粮价造成明显影响。
7月食品价格环比下降0.4%，降幅较上月（-2.2%）显著收窄，主要原因是在储备猪肉收储政策支持下，猪肉价格环比降幅比上月幅收窄11.7个百分点；另外，受分地区台风、强降雨等极端天气影响，鲜菜生产和储运成本增加，价格由上月下降2.3%转为上涨1.3%。不过，由于上年同期基数抬高，7月猪肉价格同比跌幅扩，鲜菜价格同比则由正转负，成为带动当月CPI同比涨幅收窄的主要原因。
其他食品方面，由于去年疫情期间出现“压塘”现象，今年淡水鱼养殖规模下降，近期淡水鱼价格幅上涨引发关注。7月数据显示，伴随供给改善，水产品价格环比持平，同比涨幅也出现小幅回落，但仍处于明显偏高水平。值得注意的是，7月粮食价格连续三个月持平，同比涨幅保持在0.7%的偏低水平。这表明，尽管近期海外谷物等农产品及食品价格出现较幅度上涨（根据联合国粮农组织数据，6月全球食品价格指数环比小幅回落，但同比涨幅仍达33.9%），但在国内主粮供需平衡稳定的背景下，国内粮价并未随之出现显著波动，即这段时间国内外粮价和食品价格波动实现了“有效隔离”。唯一例外的是食用油，由于我国豆进口依赖度很高，7月食用油价格环比上涨0.1%，但由于上年基数抬高，同比涨幅略有收窄，但仍属明显偏高水平。
图2食品类各分项CPI同比增速 %
数据来源：WIND
最后，扣除波动较的食品和能源价格，6月核心CPI环比和同比分别为0.3%和1.3%，其中环比由负转正，同比涨幅扩0.4个百分点，但都明显低于同期PPI走势（历史数据显示，核心CPI与PPI相关性较强）。这直观地反映了当前物价走势剧烈分化的现实。我们判断，短期内PPI和CPI走势“剪刀差”格将会延续，这也是7月15日实施全面降准，降低实体经济融资成本，重点缓解中下游小微企业经营压力的直接原因。
二、7月PPI环比涨幅扩，同比增速再度反弹，超出市场预期。统计公告表示，7月工业品价格涨幅扩主要受原油、煤炭及相关产品价格幅上涨影响。我们观察到，油价虽助推7月PPI环比上涨，但并非其同比涨幅扩的主因，煤炭价格快速上涨则对7月PPI环比、同比加速上涨起到决定性的拉动作用。
7月PPI环比涨幅扩，同比增速再度反弹，超出市场预期——此前的“商务生产资料价格指数”和“RJ-CRB国际宗商品价格指数”在7月同比涨幅均有所收窄。当月PPI环比上涨0.5%，涨幅较上月扩0.3个百分点；同比上涨9.0%，涨幅较上月反弹0.2个百分点。同时，当月PPI翘尾因素较上月回落0.4个百分点，显示新涨价动能有所增强。统计公告表示，7月工业品价格涨幅扩主要受原油、煤炭及相关产品价格幅上涨影响。我们观察到，油价虽助推7月PPI环比上涨，但并非其同比涨幅扩的主因，而煤炭价格确实对7月PPI环比、同比加速上涨起到了决定性的拉动作用。
图47月翘尾因素对PPI同比的贡献减弱，新涨价因素上扬
数据来源：WIND
具体来看，7月原油供给侧扰动因素较多（主要是OPEC+内出现矛盾，造成7月初未能如期通过增产方案，但在7月18日，各方作出妥协、达成一致），导致原油市场波动加、油价宽幅震荡——当月布伦特原油现货价月均值冲破75美元/桶关，环比上扬2.8%，但受基数走高影响，同比涨幅实际上较上月回落9.2个百分点至72.8%。煤炭价格方面，7月属发电耗煤高峰期，但受安监、环保、极端天气等因素影响，煤炭供给偏紧，导致当月煤炭价格涨——7月全国煤炭价格指数月均值环比上涨7.5%（前值1.1%），同比涨幅较上月加快7.2个百分点至44.3%。
图57月国际原油价格波动加、整体上涨
数据来源：WIND
图67月国内煤炭价格快速上涨
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7月生活资料PPI环比涨势有所加快，显示中上游涨价正在向下游传导，但因终端需求配合不力，传导过程并不通畅，生活资料价格涨势仍然很弱，且从同比来看，7月生产资料PPI同比反弹，生活资料PPI同比则持平于上月，二者之间的剪刀差并未收敛。
图7生产资料和生活资料PPI增速：当月同比%
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从类来看，7月生产资料PPI环比上涨0.6%，涨幅较上月小幅加快0.1个百分点；同比上涨12.0%，涨幅较上月反弹0.2个百分点。在生产资料各分项中，7月采掘工业PPI环比、同比涨幅仍明显领先于原材料工业和加工工业，且从边际变化来看，主要受煤炭以及石油和天然气开采业PPI环比加速上涨带动，当月采掘工业PPI环比涨势较上月明显加快，同比涨幅反弹则主要受煤炭开采业PPI拉动；7月原材料工业PPI环比涨势也有所加快，显示宗商品价格上涨正在向下传导，但因基数走高，同比涨幅有所收窄；7月加工工业PPI涨势依然偏弱，环比涨幅收敛至仅0.1%，同比则小幅加快0.1个百分点至7.5%。
图8生产资料各项PPI涨幅%
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生活资料方面，7月生活资料PPI环比回正，涨幅为0.1%（前值-0.2%），且各分项环比涨势较上月均有所加快，但整体上看，仍然处于涨势偏弱状态。同比方面，7月生活资料PPI同比涨幅持平上月于0.3%，分项中，食品PPI同比涨幅收窄，一般日用品PPI同比涨幅有所加快，衣着和耐用品PPI同比延续负增，但跌幅进一步收敛。
图9生活资料各分项PPI涨幅%
数据来源：WIND
7月PPI内分化态势依然明显，表现在生产资料和生活资料PPI剪刀差巨，且在生产资料各分项中，上游涨价动能也明显强于中下游。7月生活资料PPI环比涨势也有所加快，显示中上游涨价正在向下游传导，但因终端需求配合不力，这一传导过程并不通畅，生活资料价格涨势仍然很弱。这也意味着，下游企业通过涨价将原材料价格上涨造成的成本压力向终端需求传导的空间有限，对下游企业利润造成明显挤压，加剧企业经营困境。这也是7月7日国常会指出“针对宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”，以及7月30日会议强调“做好宗商品保供稳价工作”的背景所在。
三、展望8月，PPI同比有望恢复下行，CPI同比将微升至1.2%左右，PPI和CPI“剪刀差”格难现明显改变。
展望未来，猪肉收储政策实施后，猪肉批发价格已稳定在每公斤22元左右，加之鲜菜价格将进入环比上涨阶段，我们预计8月食品价格环比涨幅将有所扩，同比降幅则将明显收窄。我们初步判断，8月非食品价格同比涨幅将保持在2.0%左右，但需要关注本轮德尔塔病毒变异引发多地疫情反复、全国防控措施升级可能对交通、旅游、娱乐等服务价格带来的影响。总体上看，我们预计8月CPI同比将小幅回升至1.2%左右，仍处于偏低水平。这为央行下一步灵活把控货币政策操作力度，以及宏观政策适度向稳增长方向微调提供了空间。
PPI方面，我们认为7月PPI同比反弹属于暂时现象，不会改变下半年PPI同比整体回落的趋势，预计8月PPI同比涨幅将收敛至8.5%左右。主要有两方面原因：首先，从国际宗商品价格来看，OPEC+就增产计划达成共识之后，原油供给端的不确定性减弱，但随着德尔塔病毒席卷全球，需求端压力开始显现——受到病毒可能会挫伤需求前景影响，8月以来，以原油、铜为代表的宗商品价格持续下跌，短期内病毒影响还将发酵，宗商品价格可能会继续呈现震荡偏弱状态；其次，从国内来看，监管层面高度重视宗商品价格上涨给企业经营造成的压力，多次强调宗商品保供稳价的重要性，尤其需要关注7月30日会议提到要纠正“运动式‘减碳’”，会对煤炭、钢铁等商品保供稳价起到积极作用，8月以来，国内“黑色系”商品价格也有所回落。因此，预计8月PPI环比涨势将明显减弱，叠加翘尾因素进一步走低，PPI同比将重回下行通道，涨幅将回落至8.5%左右。
东方金诚首席宏观分析师 王青 高级分析师 冯琳
