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谭华清博士 嘉实财富高级研究员
新冠疫情以来,希望能够帮助到家~1个人所得税在境内有住所的个人需就其全球收入在缴纳个人所得税。计算应交时借:应付职工薪酬等科目贷:应缴税费——应交个人所得税实际上交时借:应缴税费——应交个人所得税贷:银行存款2消费税为了正确引导消费方向,经济分析师们提出了“K型”复苏来形容疫情后的经济走势。所谓“K”型经济,在普遍征收增值税的基础上,即有些门增长很强劲,选择分消费品,但有些门增长很慢甚至还是衰退的。
K型经济强调的是经济复苏的不均衡型,再征收一道消费税。消费税的征收方法采取从价定率和从量定额两种方法。企业销售产品时应交纳的消费税,分化性。经济的“K型”也映射到股票市场上,应分别情况迸行处理:企业将生产的产品直接对外销售的,形成了K型市场。资金形成了更多的共识,对外销售产品应交纳的消费税,追逐盈利的增长确定性的共识,通过“税金及附加”科目核算;1)企业按规定计算出应交的消费税借:税金及附加贷:应交税费——应交消费税2)企业用应税消费品用于在建工程、非生产机构、长期投资等其他方面,而在K型的经济下,按规定应交纳的消费税,注定有人欢喜有人忧。总量经济早已失去了波动,应计入有关的成本。例如,从总量上很难看到明显的机会。但是在看似风平浪静的总量经济下,正是具有史诗级意义的行业结构转型。这一转型是意志、居民需求、技术演进等多股力量交织的画卷。
一、K型经济是疫情后经济的典型特征
所谓“K型经济”就是有些门红红火火(向上),有些门冷冷清清(向下),在图形上类似英文字母K。
图1 K型复苏是极致的分化
新冠疫情冲击下,各国经济正经历分化。发达的经济好于发展家,商品经济好于服务经济。
就而言,K型特征也十分明显。PPI-CPI剪刀差不断拉就是一个例证。在国民经济内,出口门高增长,但消费和投资却依然低迷。
图2 GDP三驾马车的两年年化平均增长(%)
数据来源:Wind.统计截止为2021年6月.
在投资内,分化也是非常明显。以计算机、软件、互联网、生物医药为代表的高新技术制造和服务业的投资增速非常高,房地产投资也比较高,但基建投资、制造业整体投资恢复的比较缓慢。
图3 各类投资的两年平均年化增速
数据来源:Wind.统计截止为2021年6月.
比如,2021年前6个月制造业投资两年平均增速2.0%,但其中高技术制造业(硬科技)和高技术服务业(软科技)两年平均分别为17.1%、9.5%。前者中领跑的是计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业;后者中领跑的是电子商务、研发设计服务业。
消费内也是冰火两重天。社会消费品零售总额,截至2021年6月,两年平均增长为4.9%,而餐饮行业两年平均增长为1%。作为商品零售最的构成分的汽车销售也依然低迷,根据乘联会的数据2021年6月乘用车市场零售达到157.5万辆,同比2020年6月下降5.1%,而且相较2019年6月下降11%。在汽车市场内,新能源汽车的销售却非常火爆。6月新能源乘用车零售销量达到22.3万辆,同比增长169.9%,环比5月增长19.2%,两年平均增长达到了41%。
图4 新能源汽车销售和汽车整体销售的两年年化平均增速
数据来源:Wind.统计截止为2021年6月.
二、K型特征并不陌生
虽然K型经济这个词是在新冠疫情后出现的,但K型经济并不陌生。只是不同历史阶段,不同的,K型中向上和向下的那一分略有不同。K型经济既是疫情后的经济特征,也是过去5年经济的典型特征。
2015年以来,经济下行压力非常,经济增速逐步下行。整个经济下行的过程一直延续到2020年。经济各个门的增速分降低到个位数。
图4 GDP三驾马车之间的K型
数据来源:Wind.
以GDP三驾马车为例,社消的累积增速,其次是固定资产投资,增速最慢的是出口。具体而言,三驾马车的年化增速分别为7.3%、6.4%、1.7%。在GDP三驾马车内,表现出K型特征。
在社消整体累积增速只有50%的情况下,汽车销售累积增速只有不到20%,而粮油、食品,饮料,药品的销售累积增速超过了80%。
图5 社会消费品零售总额内代表性细项的累积增速
数据来源:Wind.
在投资门,固定资产投资的累积增速只有45%左右,这一增速和地产投资、制造业投资基本一致。在2018年以后投资内开始出现分化,地产投资增速继续向上,而制造业投资增速则明显放缓。
在投资增速持续放缓的背景下,代表高新技术设备方向的软件服务业、计算机通信设备制造业则录得了非常高的增长,累积增幅超过了1倍。
图6 固定资产投资内代表性细项的累积增速
数据来源:Wind.
总体来看,过去五年,GDP三驾马车中,销售的增速相对较高,但出口的累积增幅较低。在三驾马车内,不论是消费、还是投资,作为一个整体没有特别明显的亮点,但是在各自内都有一些门保持了年化两位数的增长。
但在2014年以前的经济,虽然经济各个门增长速度层次不齐,但总体来看,分门都维持了两位数的增长。2014年以前的经济更像是百花齐放,各个门争奇斗艳。
图7 2003-2014年经济是百花齐放
数据来源:Wind.
我们把2003-2014年和2015-2020年这两个阶段内,主要经济门的复合年化增速对比来看。
图8 各个门不同阶段的复合年化增速
数据来源:Wind.
图8透露出两信息:(1)2015年以前,分经济门的年化增速都在15%以上。反映经济整体表现的名义GDP增速达到了15%以上,GDP的三驾马车的名义增速纷纷都在15%以上。而与此相反,2015年之后,分经济门的年化增速都在10%以下。2015年以后,经济整体增速下降到7.91%,出口、投资、出口三驾马车都下降到10%以内。(2)2015年以前,要找到年化增长在15%以上的经济门是比较容易的。而在2015年以后,这变得比较困难。年化增长在10%以上的经济门快速缩小到消费中的食品饮料、中医药品,投资中的高新技术设备和服务投资等细分行业。
三、从K型经济到K型市场
2015年以来,经济增速下降明显,多数门的增长已经下降到个位数,增长在10%以上的经济门数量缩减到消费中的食品饮料、中医药品,投资中的高新技术设备和服务投资等细分行业。经济的K型化早已出现,并呈现出逐步加强的迹象。
在经济出现K型特征的同时,资本市场也呈现出“强者恒强、弱者恒弱”的分化格。2015年以来,茅指数为代表个股组合涨幅惊人,而同期,代表市场的中证800涨幅微弱。资本市场的K型化始于2009年,在2015年股灾之后进一步加速,2019年年中则再次加速,这一面目前没有看到明显的结束迹象。
图9 A股的K型特征更加极致
数据来源:Wind.
进入2021年,资本市场的K型特征仍然明显,所表现的具体对象有所差异。2021年的股市持续上涨的个股主要集中在新能源汽车、光伏、5G半导体等行业,而茅指数当中的很多行业的龙头却出现了持续的下跌。以至于股民们创作了“有锂走遍天下,无锂平安”这句打油诗来形容当下的市场。
资本市场的K型特征和经济的K型特征是巧合还是映射呢?
图10 不同行业(申万一级)在两个阶段的复合年化涨幅
数据来源:Wind.
图10统计了两个阶段不同行业指数(申万一级)的累积涨跌幅情况。可以很明显的看到,在2015年以前,各个行业都是上涨的,复合年化涨幅最低的为5.55%,的为17.97%,所有行业复合年化涨幅波动为3.88%。2015年以来,28个申万一级行业中有10个行业是下跌的,下跌占比35.7%。所有行业涨幅中,最低涨幅为年化亏损6.25%。和最低之间的差距超过了37%。所有行业涨跌幅波动率为9.21%。这说明,2015年以来,行业之间的涨跌幅分化更加明显。在上涨的行业中,食品饮料涨幅,年化涨幅达到了31%,其次是休闲服务、家电、电子、医药生物、电气设备、农林牧渔、建材、化工、计算机等。
而这些涨幅居前的行业,多数与我们在前文提到的,实体经济中表现更好的行业基本一致。二者存在明显的映射关系。
表1 K型经济和K型市场存在明显映射关系
数据来源:Wind.
略有不同的是,资本市场的K型特征比实体经济的K型特征演绎的更加极致。这或许是因为,资本市场的资金比实体经济的产业资本调整更灵活,在整体经济增速下移的背景下,盈利稳定且增长较高的行业越来越少,资金的替代效应会发生作用。离开夕阳行业,追逐优质行业的力量会加强资本市场的“强者恒强”现象。
四、总结:K型特征不会远去
展望未来,经济总量波动降低,经济增速中枢下移应该是长期趋势。在经济增速中枢不断下移的过程中,高速增长是稀缺的,稳定的较高的增长同样是稀缺的。资金仍将继续追逐这些行业。可以预见,经济和资本市场的K型特征并不会远去,在很长一段时间依然是经济和资本市场的核心特征。略有变化的是,随着经济增速下移以及新能源的到来,K中向上的分和向下的分会发生动态变化。新能源、光伏、半导体也将成为K中新的向上的分。
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