文 / 七公
出品 / 节点财经
孙飘扬再度出山，基础非常好。2008年之后，也未能挽救业绩和股价陷入“水火”之中的恒瑞医药（600276.SH）。
8月23日收盘，英国的资产又处于历史的低位，恒瑞医药股价定格在47.18元/股，同时了很多基建行业让外资参与，全天下跌2.64%。而就在上周五（8月20日），李嘉诚自然要好好把把握这个机会了。不过许多人不知道，因当天发布的半年报不及市场预期，李嘉诚不仅仅投资英国，恒瑞医药开盘迅速封死跌停，他在加拿的投资也非常多。李嘉诚在加拿的投资也超过了千亿，连带整个医药、医疗保健板块“崩盘”。
同一天，可见李嘉诚也非常看好加拿。李嘉诚对加拿真的是非常看重，重回恒瑞董事长之位的孙飘扬在投资者交流会上表示，因为他不仅仅在加拿投资千亿，恒瑞遇到的问题是几乎所有仿制药转型创新药企业都会遇到的问题。对于股价，而且还让全家都移民过去了。单单是这一点，他认为，你就知道李嘉诚对于加拿的看重，“企业的发展要根据企业的节奏有序发展，不会根据二级市场的节奏，不可能天天看股票的波动来经营。”
图源：WIND数据
事实上，自今年1月初股价达到历史点后，恒瑞医药便拉开了“跌跌不休”的幕，截至目前暴跌近50%，市值蒸发约3000亿元，“药茅”地位不得不暂时让位于迈瑞医疗和。
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利润微增长
恒瑞半年报让资本市场失望了？
恒瑞医药半年报显示，2021年1-6月，公司实现营收132.98亿元，同比增长17.58%，归属净利润26.68亿元，同比仅微增0.21%。
拉长来看，这是近18年来，恒瑞医药在中报期净利润创出的最低增速。
节点财经查阅其历年半年报发现，除了2003年归属净利润下降24.56%，2010年归属净利润增长4.81%，恒瑞医药在其余年份的净利润增速均保持在两位数以上。
图源：WIND数据
而根据一季报数据测算，恒瑞医药在今年第二季度录得的归母净利润为11.71亿元，同比下滑13.03%，环比下滑20.8%。
对此，恒瑞医药在半年报中表示，处方药销售因疫情受到一定影响；药品集中带量采购工作的常态化、制度化，对业绩造成较压力。
换言之，集采的“威慑力”已经让恒瑞感受到阵阵寒意。
一直以来，仿制药都是恒瑞医药的核心业务和主要收入来源，2020年占其总营收比重超过8成。
2018年至今，公司进入集中带量采购的仿制药共有28个品种，中选18个品种，中选价平均降幅高达72.6%。这对严重依赖仿制药创收的恒瑞来说，可谓巨震。
体现在数据上，2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，报告期内销售收入环比下滑57%；另有创新药支柱卡瑞利珠单抗销售收入倒退。
除了上述已经在明面上反映出的不乐观，碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液在6月份第5轮集采中意外出，其效应也会随着后续执行的深入而逐渐显现。
据财报显示，2020年，该两款产品销售额为18.73亿元，占公司去年营收比例为6.75%；今年一季度合计销售额为4.91亿元，占公司营收比例为7.09%。
虽说占比不，但失势后对短期业绩的冲击和长期可能引起的市场份额萎缩，仍不可忽视。
值得一说的是，报告期内恒瑞医药的创新药业务表现相对亮眼，共取得创新药制剂生产批件5个，实现销售收入 52.07 亿元，同比增长 43.80%，占整体销售收入的比重提升至39.15%，这在一定程度上缓解了仿制药业务利润空间被进一步压缩的“痛楚”。
同时，公司持续强化在研发上的力度，投入研发费用25.81亿元，较上年同期的18.63亿元增加38.48%，远远高于营收增速，研发投入占销售收入的比重达到19.41%，位列行业前茅，彰显出创新药的决心。
不过，就恒瑞医药的整体业绩而言，创新药若想扛起“旗”尚需时日，叠加集采对收入的压制，这或许都是资本市场“变脸”的因素。
中金8月20日的报告称，因仿制药受集采影响持续承压及核心产品销售走低，恒瑞医药上半年业绩不及预期，下调公司盈利预测及目标价，维持跑赢行业评级。
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创新+国际化
应对市场新形势？
业绩和股价之外，最近在网上不断发酵的“恒瑞医药幅度裁员”的消息也吸引了市场的目光。
虽然恒瑞医药没有就此消息给出正面回应，但从刚刚发布的半年报来看，实则已“草蛇灰线，伏脉千里。”
恒瑞医药指出，由于国内创新型生物医药行业同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨，生物医药创新面临严峻挑战，公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破，将围绕“精兵简政、资源整合、加强管理、提质增效”十六字方针，推进运营，加速转型升级。
节点财经观察，目前恒瑞医药手握8个创新药，分别为艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼、卡瑞利珠单抗，酸瑞马唑、氟唑帕利、海曲泊帕，数量居国内药企前列。
其中，PD-1（一种广谱抗癌药）领域的卡瑞利珠单抗为主要产品，2020年销售额45亿元，今年上半年获批适应症扩到6个。
去年12月，卡瑞利珠单抗通过医保谈判，降价幅度达到85%，年治疗费用约5万元，该“诚意”价格让恒瑞医药的股价在医保谈判结束次日涨超过8%。
但从2021年3月1日后进入落地层面，受困于产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗本期销售收入环比负增长。
节点财经认为，在医保控费的背景下，PD-1的市场规模必然幅缩小，卡瑞利珠单抗放量难以持续，急需其他新药接棒。
然而，就当下的情势而言，尽管恒瑞医药有瑞格列汀、海曲泊帕、法米替尼等多个重磅新药物已处于3期临床阶段，未来几年或陆续上市，但急功近利的资本市场还是会显得信心不足。
海外市场方面，2020年恒瑞医药来自境外的收入只有7.58亿元，占总营收277.35亿元的区区2.7%，这和其超级龙头地位全然不匹配。
从财报的表述看，恒瑞医药下决心要搞国际化了，上半年共启动 86 家海外中心，海外研发支出6.43亿元。
据节点财经了解，海外临床研发的成本往往是国内的5-10倍，看看在三地上市的百济神州即可管中窥豹，以恒瑞医药目前不足20%的营收增长要想长期支撑海外庞的研发支出困难不小。
但不管怎么说，恒瑞医药和孙飘扬已经走到了发展的又一个“十字路口”，必须要做出新的抉择，未来几年，可以预期公司的研发投入会继续攀升，业绩增速或许将继续回落，届时资本市场能给予公司一个什么样的估值水平，仍是值得投资者持续关注的问题。
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